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毕得医药(688073)
投资要点
事件： 1） 2023 年 04 月 19 日，公司发布 2022 年年报， 2022 年公司实现营业收入8.34 亿元，同比增长 37.55%；归母净利润 1.46 亿元，同比增长 49.61%；扣非归母净利润 1.37 亿元，同比增长 52.40%。 2)公司发布 2023 年一季报， 2023 年第一季度公司实现营业收入 2.52 亿元，同比增长 42.58%；归母净利润 3693 万元，同比增长45.22%；扣非归母净利润 3897 万元，同比增长 54.65%。
2022年主业持续强劲， 2023Q1 高增态势延续。 分季度看， 2022Q4 营收 2.45 亿元（同比+36.59%）， 2023Q1 营收 2.52 亿元（同比+42.58%）， 创单季度历史新高。 我们预计收入持续高增主要源于： ①公司下游药物分子砌块、科学试剂市场需求持续旺盛；②公司持续开拓新品，产品广度和深度不断提升，持续得到客户认可；③公司近年加大海外区域中心投入，境外市场份额不断提升所致。 2022Q4 归母净利润 4795 万元（同比+55.33%）， 2022Q4 扣非净利润 4117 万元（同比+68.18%），此外， 2023Q1 归母净利润 3693 万元（同比+45.22%）， 2023Q1 扣非净利润 3897 万元（同比+54.65%）。
我们认为利润增速高于收入主要系公司不断提升经营管理效率，费用支出增长低于收入增长所致。 盈利能力上， 2022 年公司整体毛利率 44.38%（ -5.08pp），净利率 17.51%（ +1.41pp）。销售费用 9273 万元（ +18.29%），费用率 11.12%（ -1.81pp）。管理费用7192 万元（ +12.39%），费用率 8.62%（ -1.94pp）。财务费用-1787 万元（ -455.98%），费用率-2.14%（ -2.97pp），研发费用 4607 万元（ +32.08%），费用率 5.53%（ -0.22pp），主要系收入大幅增长所致。
新品开拓+海外扩张， 长期成长可期： 1） 新品开拓： 公司持续扩增 SKU，不断扩充新品，带来新的增量。其中截止 2022 年底，公司现货库存产品种类超 9.5 万种，分子砌块约 8.6 万种，科学试剂约 0.9 万种。此外， 近年随着含硼、含氟药物分子砌块国内外需求逐年上升，公司正专注其自主研发，根据质量高低对产品进行等级划分，不断完善备库， 切入生物试剂领域， 未来有望成为新看点； 2） 海外区域中心持续发力： 公司海外销售规模持续提升， 2022 年海外收入约 4.06 亿元（ +45.12%），占收入比重约48.64%（同比+2.53pp）。公司全球拥有 8 大区域中心， 未来随着各区域中心持续发力，“多快好省” 四大竞争优势持续扩大，海外市场份额有望持续提升。
盈利预测及估值： 考虑到公司业务需求强劲， 盈利能力持续优化， 结合公司业务布局规划及行业增速情况，我们调整公司盈利预测，我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 11.3 亿元、 15.3 亿元、 20.4 亿元（调整前 2023-2024 年分别为 11.3 亿元和 15.3亿元），增速分别为 35.3%、 35.6%、 33.5%；归母净利润分别为 2.02 亿元、 2.70 亿元、 3.53 亿元（调整前 2023-2024 年分别为 1.83 亿元和 2.57 亿元），增速分别为 38.2%、33.9%、 30.7%。 考虑到公司所处赛道发展空间广阔，公司未来有望通过新品开拓叠加海外扩展带来长期成长性，享受估值溢价，维持“买入”评级。
风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险；汇率波动风险。
