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百亚股份(003006)
事件:百亚股份发布2023年一季报。2023Q1公司实现营业收入5.23亿元，同比增长20.99%;归母净利润0.80亿元，同比增长44.60%;扣非后归母净利润0.75亿元，同比增长37.26%。
电商渠道持续拓展，自由点品类加速放量
2023Q1，公司营业收入同比增长20.99%至5.23亿元，主要受益于核心五省（川渝云贵陕）的稳健增长、电商渠道加速驱动。产品方面，2023Q1伴随线下消费复苏，公司自由点卫生巾延续较快增长，同时公司持续推动产品迭代升级，有机纯棉、安睡裤、敏感肌系列等中高端系列产品占比持续提升。渠道方面，1）线上：公司加码布局电商渠道，其中以抖音为主的直播电商预计实现翻倍增长，传统电商平台如京东、天猫等保持靓丽增速。2）线下：伴随线下消费场景修复，23Q1公司核心区域的经销渠道增长较快，外围市场因华中地区部分KA客户基数影响下，增速预计有所下滑。
产品结构优化利好盈利提升，营销费用加大投入
23Q1公司综合毛利率为46.85%，同比增长2.09pct，主要受益于公司毛利率较高的中高端系列产品占比提升。期间费用方面，23Q1期间费用率为29.15%，同比下降0.24pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为22.83%/3.90%/2.49%/-0.06%，同比分别+1.13/-0.64/-0.81/+0.08pct，公司持续加大营销费用投放力度，以持续加强品牌势能，为后续拓展全国市场奠定基础。综合影响下，23Q1公司净利率为15.39%，同比增长2.59pct。
投资建议：百亚股份深耕个护领域多年，持续推进产品结构优化，渠道、区域快速拓展，发力电商新渠道，未来市场份额有望进一步提升。我们预计百亚股份2023-2025年营业收入为20.50、25.51、31.10亿元，同比增长27.18%、24.42%、21.92%:归母净利润为2.65、3.32、4.11亿元,同比增长41.64%、25.25%、23.80%,对应PE为30.9x、24.7x、19.9x，维持买入-A的投资评级。
风险提示：市场竞争日益加剧风险;原材料价格大幅波动风险;新渠道及区域拓展不达预期风险:疫情加剧风险。
