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长海股份(300196)
投资要点
二十余年稳健发展，从蓄材小厂到玻纤细分领域龙头。长海股份成立于2000年，2011年公司在深交所上市，受益行业景气度上行，上市以来公司营收从4.44亿元增长约6.8倍至30.17亿元，归母净利润由0.58亿元增长14倍至8.17亿元。
公司是行业稀缺的全产业链布局的玻纤公司，已形成玻纤纱→玻纤制品深加工→玻纤复合材料的纵向产业链与玻纤纱→化工类产品的横向产业链布局，公司深耕玻纤制品细分领域，是短切毡和湿法薄毡两大玻纤制品细分领域龙头。
供给冲击动能偏弱，需求加速扩容。玻纤下游应用领域不断向纵深拓展，兼具周期与成长，传统领域如建筑建材为玻纤需求提供基础支撑，23年地产触底修复+基建稳增长发力有望驱动玻纤需求修复；玻纤在风电、新能源车、PCB等行业渗透率提升驱动玻纤需求放量。2021-2022年新增产能合计约175万吨，叠加22H2海内外需求疲软，玻纤行业出现阶段性供需失衡，库存压力激增导致各类玻纤价格趋弱。我们测算2023年新增产能约48万吨，主要来自22年冷线产线复产，供给端23年新增产能冲击边际趋弱，需求修复下行业供需有望回归紧平衡。
小而美的进击：差异化全产业链布局，产能向百万吨迈进。1）全产业链布局提升综合竞争实力,盈利能力不输龙头：公司通过自建+收购形成玻纤全产业链的完整布局，有利于公司根据下游需求调节生产计划，同时通过与子公司的协同降低生产成本与开发周期，提高企业的综合竞争力，公司吨收入及吨毛利均位居行业一梯队，不输行业龙头；2）产能向百万吨迈进，有望进入行业二梯队：公司通过募资及自有资金进行产能扩张，2022年玻纤纱产能增至30万吨/年。当前在建项目包括天马产线3改8以及60万吨高性能玻璃纤维智能制造基地项目，2024年公司产能有望突破至65万吨，中期有望跃迁至95万吨，产能增加释放规模效应，有望引导公司吨成本进一步下行；3）注重技术研发，从“制造”迈向“智造”：公司采用智能化生产设备替代人工操作，精细化、智能化运营与管理有利于节约生产成本，提高生产效率，同时提高产品质量，公司期间费用率长期处于行业较低水平；4）积极拓展海外市场：公司通过经销商+展会模式开拓海外市场，打响长海品牌，出口景气上行期有效增强公司业绩弹性。
投资建议：我们认为，2023年玻纤行业需求有望在Q2迎来触底修复，新增供给有限下行业有望重归紧平衡。公司作为玻纤制品细分行业龙头，有望受益于玻纤行业景气修复，2024年公司产能跨越式增长有望带动产销大增，同时规模效应驱动吨成本降低，带来更高的业绩成长性和确定性。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为7.72、9.62和11.64亿元，对应EPS分别为1.89、2.35和2.85，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行超预期、海外需求不及预期或汇率大幅波动、在建项目建设进度不及预期、行业新增供给超预期、原材料成本超预期上行。
