行业选择对投资收益至关重要
(资料图片)
从过去几年A股行业表现看，行业选择往往对收益起到至关重要的作用。如2009、2013、2014年表现最佳的行业和最差的行业间，涨幅分别相差203.7、149.7和125个百分点，同样差异较大的还有2015年和2020年，表现最佳和最差的行业间收益率分别相差117和110个百分点。即便在差异最小的2018年，表现最佳和最差行业收益率也相差达35个百分点。
影响行业超额收益的关键变量：短期看景气度，长期看产业趋势
中短期内，行业景气度是影响行业超额收益的关键指标。行业的景气度一般用量、价、利来衡量。对于一般行业来说，由于价格集中体现供需，且往往具有高频数据，常常作为景气度的重要观测变量，尤其在周期性行业尤为明显。
长期看，产业趋势或更为关键。对于多数行业而言，量的变动即反应了行业的需求，是作为产业趋势的重要观测变量。对于新兴行业而言，渗透率是观测产业生命周期的重要指标。
估值反映产业趋势，对股价具有先行和强化效应。产业趋势在股价中除了通过EPS端得以体现外，估值起到重要的先行和强化作用。以万科A过去30多年的市值变动可以看出，公司整体上经历了“估值推动上涨——戴维斯双击——估值下行——戴维斯双杀”的过程。其中，估值端往往起到先行和强化的作用，能够提前反应市场的预期。而从长期看，由于估值往往呈现区间波动具有上限和下限，因此业绩是影响股价最为关键的变量。
中观行业跟踪
景气度方面：1）周期：整体较为疲弱，主要产品价格延续下跌，供给收缩下原油和玻璃价格上涨，此外，有色金属价格呈现止跌；2）消费：房地产高频数据显示热度有所回落；汽车销售降幅收窄；传媒回暖；猪价低位，鸡苗价格上行；3）科技：电新原材料价格延续下行。台湾电子暨光学产业PMI回升，半导体或迎来回升周期；估值方面：低估板块中，建议关注医药生物机会，与此同时，电力设备配置价值或逐渐来临；拥挤度方面：交易热点仍集中在TMT板块中；行业盈利预期跟踪：下修幅度有所收窄。对23年增速大幅上调行业有商贸零售、传媒、环保等。
当前行业配置：往人少的地方去，建议关注医药生物板块机会
我们通过基本面、估值和拥挤度等指标构建行业打分模型，居前的行业主要有：电力设备、农林牧渔、基础化工、食品饮料、煤炭、医药生物和环保。可见在经过前期调整后，电力设备板块机会或已临近，此外，在成长板块中，医药生物板块也位居前列。医药生物当前处在低估低配状态，且此前集采的负面冲击有所缓解，行业有望重回景气区间，建议关注创新药、中药以及年报季报业绩表现较好的医疗器械板块机会。
风险提示：经济超预期下行；政策不及预期；市场超预期波动。
