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燕京啤酒(000729)
事件：公司发布2023年一季报，23Q1公司实现营业总收入35.26亿元（yoy+13.76%），归母净利润0.65亿元（yoy+7273.28%），归母净利率1.83%（yoy+1.80pct）；扣非归母净利润0.56亿元（上年同期-0.25亿元，扭亏为盈）。
23Q1顺利实现开门红，期待旺季场景持续恢复。23Q1公司实现销量96.31万千升，同比+12.80%，一方面22年同期受疫情扰动基数不高，同时疫后现饮消费场景呈现逐步复苏态势。23Q1每千升酒营收3661元/千升，同比+0.83%，我们预计U8仍维持高增态势，产品结构持续向好，吨酒价增速放缓预计系非酒业务占比提升导致。展望23Q2，受疫情影响22年同期公司销量基数较低，且据国家气候中心，预计23年夏季我国大部分地区气温偏高，随餐饮&旅游需求回暖，公司23Q2增长势能有望延续。此外，4月7日公司全资子公司燕京啤酒（山东）已收到政府补助6091万元，预计提升23Q2及全年损益。
毛利率提升显著，盈利能力恢复至疫情前水平。23Q1公司毛利率36.78%（yoy+2.24pct），吨成本为2315元/千升（yoy-2.61%），主要系原料及包材成本压力略下行，以及公司经营效率、产能利用率逐步提升后规模效应显现。期间费用率25.25%（yoy-0.94pct），其中销售费用率12.49%，同比+0.58pct，主要系公司营销推广力度持续加强；管理费用率11.97%，同比-1.33pct，体现公司持续精益管理、提升效率。23Q1公司归母净利率1.83%，同比+1.80pct；扣非净利润实现扭亏，盈利能力已恢复至疫情前水平。
U8仍在成长期，改革红利持续释放，看好公司“十四五”期间利润率弹性。展望23年，我们认为U8仍处于成长期，一方面现饮场景复苏有望提振销量，同时伴随餐饮渠道教育逐渐显效，公司流通渠道建设有望加强。U8卡位本轮啤酒结构升级周期中核心受益价格带，自推出以来内部战略地位突出，同时经营思路正确，品牌推广高举高打、渠道分销稳扎稳打。目前U8已在优势市场实现较好升级效果，我们预计后续结构改善仍有空间；其余省份则多点开花，渗透率提升潜力大。十四五期间公司以“二次创业、复兴燕京”为主基调，新管理层上任后团队战斗力增强，后续公司有望持续强化组织管理，加强总部职能建设，优化供应链降本，提升人效，稳步释放改革红利。后续弱势子公司有望稳步减亏，盈利子公司有望强化，看好公司“十四五”期间利润率弹性。
投资建议：我们预计2023-2025年公司营收146.13/158.54/170.42亿元，同比增长10.7%/8.5%/7.5%；归母净利润分别为6.25/8.53/11.02亿元，同比增长77.5%/36.3%/29.2%；当前市值对应PE分别为61/44/34x，维持“推荐”评级。
风险提示：原材料价格上涨超预期、啤酒高端竞争加剧、食品安全问题等
