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投资要点
基建维持高增，水利管理及道路运输投资提速。据国家统计局数据，23年1-3月全国固定资产投资（不含农户）10.7万亿，YoY+5.1%（前值+5.5%）；基建投资（不含电力）YoY+8.8%（前值+9.0%）。其中水利管理、公共设施管理、道路运输、铁路运输投资分别YoY+10.3%/+7.7%/+8.5%/+17.6%（前值+3.0%/+11.2%/+3.0%/+17.8%）。3月固定投资增速略有放缓，基建投资仍维持较快增速。从结构上看，水利管理、道路运输投资增速扩大，公共设施管理与铁路运输投资略有降速。23年3月《政府工作报告》中提到，23年财政赤字率拟按3%安排，比22年提高0.2个百分点；拟安排新增地方政府专项债券3.8万亿元，比22年增加1500亿元；据财政部一季度财政收支发布会，23Q1新增专项债累计发行规模达到1.3万亿，占提前批额度60%，整体上更加注重高质量基建项目投资，通过快发快用尽早形成实物工作量，我们预计后续基建端仍有望保持较强韧性。
地产竣工修复明显加速，销售继续回暖。据国家统计局数据，23年1-3月，全国房地产开发投资额2.6万亿，YoY-5.8%（前值-5.7%），单3月YoY-7.2%；商品房累计销售面积3.0亿平，YoY-1.8%（前值-3.6%），单3月YoY-3.5%；商品房累计销售金额3.1万亿，YoY+4.1%（前值-0.1%），单3月YoY+6.3%；房屋新开工面积2.4亿平，YoY-19.2%（前值-9.4%），单3月YoY-29.0%；房屋施工面积76.5亿平，YoY-5.2%（前值-4.4%），单3月YoY-34.2%；房屋竣工面积1.9亿平，YoY+14.7%（前值+8.0%），单3月YoY+32.0%。从资金端来看，23年1-3月房地产开发企业到位资金3.5万亿，YoY-9.0%（前值-15.2%），拆分来看，国内贷款/利用外资/自筹资金/定金及预收款/个人按揭贷款YoY分别-9.6%/-22.7%/-17.9%/-2.8%/-2.9%（前值-15.0%/-34.5%/-18.2%/-11.4%/-15.3%）。总体来看，竣工端修复明显加速，销售持续回暖，开工及施工端仍显疲弱。年初以来，地产销售复苏趋势已现，3月70个大中城市中，各线城市商品住宅销售价格环比上涨，一线城市商品住宅销售价格同比上涨、二三线城市同比降幅收窄；3月居民中长期信贷高增受地产销售大幅改善推动，居民购房信心逐步增强。预期改善和信心修复下，地产销售恢复仍具备较强支撑，进而有望带动竣工环节持续修复。
3月产量同比提高，行业需求修复在途。23年1-3月，全国水泥产量4.0亿吨，YoY-0.6%（前值-15.2%），单3月YoY+10.4%。一季度全国水泥市场需求逐步恢复正常，累计产量同比小幅增长，产量为2018年来同期次高水平，仅低于2021年同期；且3月单月产量创历史同期最高水平。据数字水泥网，3月末全国P.O42.5水泥均价439元/吨，环比上月+9元/吨，同比-71元/吨；全国水泥出货率60.5%，环比上月+10.7pct，同比+4.7pct。一季度全国水泥市场需求呈现同比小幅增长，主要原因在于：一方面春节假期提前，市场启动早于往年同期，且不利天气因素影响较少；另一方面基础设施投资快速增长，重点工程项目加速推进，支撑部分区域需求同比提升。全年维度受益基建支撑+地产修复，水泥需求望弱复苏。
玻璃库存持续去化，旺季来临望促需求持续改善。23年1-3月，全国平板玻璃产量2.3亿重量箱，YoY-8.0%（前值-6.6%），单3月YoY-7.9%。3月以来玻璃需求持续修复，厂商库存去化明显。据卓创资讯，截止4月20日，全国重点省份浮法玻璃库存4446万重箱，自3月起连续七周下滑，累计降幅达37%。我们认为，本轮降库启动虽源自下游贸易商及加工商常规补库需求推动，但从降库持续时间及地产竣工数据看，下游需求改善或在一定程度超预期。据卓创资讯，截止4月19日，全国浮法玻璃均价1984元/吨，较年初已累积上涨20%。目前行业供给已降至2018-19年水平，当前价格下行业盈利虽有修复，但考虑未来中期因开工下滑导致竣工规模下移，厂商点火复产预计仍偏谨慎。行业供需格局优化+旺季来临，玻璃价格仍具向上修复弹性。
建议重点关注：1）品牌建材方面，销售复苏带来的资金改善以及保交楼政策落地推动或将释放竣工积压需求，二手房和毛坯装修的流量入口扩大，在C端和小B端有基础，新形势下有渠道开拓能力的企业将率先展现收入和利润修复；业绩复苏节奏角度看，进入23Q2，基数的走低也将释放利润弹性空间。结合以上投资观点，沿二手房+新房回暖和竣工修复主线，考虑估值性价比匹配，我们推荐东方雨虹、伟星新材、蒙娜丽莎、北新建材、三棵树、坚朗五金、科顺股份、东鹏控股、亚士创能等，建议关注箭牌家居。2）浮法玻璃看好在保交楼竣工修复+产能收缩下的景气上行机会。当前市场交投好转明显，旺季来临，原片需求或继续改善。看好23年供给出清叠加竣工修复为价格带来的阶段性上行机会，推荐龙头旗滨集团。3）玻纤方面，需求持续释放下，行业供需好转，库存已出现拐点，3月底玻纤行业库存80万吨，环比下降2.3%，Q2望持续下行。我们判断Q2玻纤价格有望回升，电子纱或打头阵。预计23年粗纱、电子纱有效产能增速均放缓；需求稳健增长，风电、基建成为主要拉动力量；粗纱静待回升，电子纱上扬弹性可期。当前处较好布局窗口期，推荐龙头中国巨石、中材科技。4）水泥板块，23年1-3月建筑业PMI指数分别为56.4%、60.2%、65.6%，景气度持续上行。水泥估值低位下，叠加需求预期改善，存阶段性估值修复机会。23年基建支撑+地产修复+防控放开，需求望弱复苏，重点关注华东区域的盈利修复。板块PB已处于历史较低位（0.88x），优选海螺水泥、华新水泥、天山股份、上峰水泥等。减水剂板块推荐龙头苏博特，看好公司受益基建拉动+毛利率抬升+功能性材料打开成长空间。建议关注垒知集团。
风险提示：宏观经济下行风险；原材料价格大幅上涨；政策波动风险；2B端企业资金周转不畅风险。
