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完美世界(002624)
完美世界发布2023年一季度业绩，23Q1营业收入19.04亿元，同比-10.55%；归母净利润2.41亿元，同比-71.28%；扣非后归母净利润2.04亿元，同比-50.66%。新游表现亮眼，多类型产品储备丰富，预计将于年内逐步释放业绩。维持买入评级。
支撑评级的要点
去年同期《幻塔》收入贡献较高，天龙2将带来业绩增量。去年同期公司确认海外游戏子公司,23Q1相关子公司不再并表，扣除相关影响后营收同比-8.69%。海外子公司股权处置收益导致非经常性损益达4.3亿元，23Q1公司非经常性损益3694万元，同比大幅下降。《幻塔》国内版于2021年12月上线，去年同期为流水高位，23Q1业绩贡献较去年同期下降。23Q1公司游戏业务实现扣非后归母净利润2.78亿元，同比-37.58%。此外，重磅代理游戏《天龙八部2》于4月14日上线，首日上线来到iOS免费榜第二名，目前《天龙八部2》免费榜排名逐步下滑，但畅销榜排名最高来到第5，近期基本稳定在前十。影视业务聚焦减量提质、降本增效，业绩贡献基本与上期持平。
游戏产品储备丰富，部分产品预计先行海外测试。目前公司的游戏储备中，至少已有5款获得版号，包括自研产品《迷失蔚蓝》《神魔大陆2》《诛仙世界》以及代理产品《筑梦颂》《双点医院》等，其中大部分产品将于年内上线国内市场。未获版号的自研储备中《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》已于1月首测，预计将于Q2展开二测；《女神异闻录》已结束首测，玩家反馈较好；重磅端游《诛仙世界》也已完成首测，有望年内上线。影视方面，公司储备的《云襄传》《许你岁月静好》等作品正在制作、发行、排播过程中。
毛利率环比保持一致，研发费用率升高。23Q1公司毛利率65.16%，同比-3.48ppts；销售/管理/研发费用率分别为12.68%/9.82%/29.07%，同比-0.36/+0.72/+2.56ppts。由于高毛利的自研自发游戏产品收入同比下滑，公司毛利率同比下滑，环比变动较小。费用结构方面，销售、管理费用率同比变化较小；研发环节的持续投入以及新立项产品导致了更高的研发费用率。
估值
我们认为完美世界持续强化研运实力，重点产品表现亮眼，多款产品有序推进测试，版号储备较多，同时部分游戏将在海外先行上线。由于23Q1原有游戏业绩贡献下滑，且预计新游上线带来较多销售费用，我们调整2023/24/25年归母净利润为16.20/19.41/22.20亿元，维持买入评级。
评级面临的主要风险
游戏监管超预期；宏观经济下滑；新游表现不及预期。
