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东山精密(002384)
投资要点
事件：公司发布2023年一季报，23Q1实现营收65.1亿元，yoy-11.0%；归母净利润4.7亿元，yoy+29.5%；扣非归母净利润2.8亿元，yoy-7.9%。
LED业务承压，新能源业务快速增长：公司23Q1营收下滑主要原因在于受需求不景气影响LED业务出现亏损，若不考虑该业务，23Q1扣非归母净利润同比实现了30%以上的增长，公司持续推进盐城东山股权转让事项，逐步剥离非核心业务。公司23Q1新能源业务实现收入约11.7亿元，同比增长约130%，“消费电子+新能源”双轮驱动战略助力公司长期向上。
公司23Q1毛利率提升0.68pct至14.8%，光电显示业务承压下依然显示增长，主要原因是：1）核心业务产品结构优化，高毛利产品占比提升；2）核心业务资产效率显著的一个提升；3）持续推进两化融合，提质增效。公司23Q1经营性现金流净额17.99亿元，同比增长153%，客户回款能力大幅提升。
消费电子大客户稳定增长：手机业务作为“压舱石”为公司提供稳定收益，AR/VR业务打开未来成长空间。手机业务是公司近年来的核心业务，公司通过与国际大客户的深度合作实现快速增长，随着公司新料号不断导入和国际大客户产品越来越丰富同时快速迭代，公司软板产品ASP和份额有望持续增长。可穿戴业务是公司FPC产品在除消费电子、新能源汽车业务之外的新的增量市场。
新能源汽车业务助力长期再造东山：公司三大板块均有涉及新能源汽车业务：一是传统精密组件，核心产品主要有三电结构件、电芯、散热等；二是电子电路，随着新能源汽车电气化的提升，FPC和硬板的需求也在提升；三是光电显示，2023年1月19日苏州晶端100%股权过户已完成办理，成为全资公司，增加车载显示业务。随着新能源汽车大客户新产品的不断导入，单车价值量有望持续快速增长，随着新客户的持续拓展，业务规模有望实现快速增长，长期再造东山可期。
盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润分别为30.6/39.3/49.4亿元的预测，同比增速为29%/28%/26%，当前市值对应2023-2025年PE分别为14.0/10.9/8.7倍，维持“买入”评级。
风险提示：新料号导入不及预期；消费电子行业发展不及预期；新能源车大客户产销不及预期；国际贸易环境恶化。
