一心堂(002727)
事件概述
公司发布2022年年报和2023年一季报。2022年公司实现营业收入174.32亿元（+19.50%），归母净利润10.10亿元（+9.59%），扣非后归母净利润9.89亿元（+10.05%）。分季度来看，公司2022年Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营业收入39.95/39.70/40.60/54.06亿元，同比分别为+16.53%/+21.28%/+6.94%/+32.21%，分别实现归母净利润1.79/2.39/2.59/3.33亿元，同比分别为-31.17%/-9.26%/+7.95%/110.95%。2023年一季度公司实现营业收入44.36亿元（+11.02%），归母净利润2.39亿元（+33.49%），扣非后归母净利润2.41亿元（+46.83%）。2023年一季度公司业绩增长稳健，全年业绩有望持续保持良性增长态势。
【资料图】
中西成药销售快速增长，期间费用率保持稳定
分产品来看，受益于处方外流长逻辑的持续兑现，叠加疫情管控放开带来的感冒药销售快速增长，公司中西成药销售增长显著。2022年中西成药销售实现收入129.88亿元（+23.80%），毛利率为31.60%；医疗器械及计生、消毒用品业务实现收入14.02亿元（+15.96%），中药实现收入13.08亿元（-3.76%）。
从费用率来看，2022年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为23.36%/2.53%/0.56%。分别同比-2.01/-0.21/-0.13个百分点。2022年公司毛利率为35.05%（-1.91pct），净利率为5.81%（-0.48pct）。毛利率略有下降主要系中西成药的销售占比进一步提高所致，随着疫情后时代客流量的进一步复苏，以及公司在毛利率较高的中药等产品销售收入持续提升，盈利能力整体有望保持稳定。
门店拓展稳步前行，看好公司全年“内生+外延”共同提速
2022年公司直营门店净增646家，2022年末直营门店数量达到9206家。其中云南省、省外市场门店数量分别净增长285、361家，期末门店数量分别达到5224家、3982家。公司持续坚持核心区域门店高密度布局，打造城乡一体化的门店网络布局结构，持续提升核心区域的竞争能力。从门店经营指标来看，2022年公司日均坪效、租效分别为37.37元/平方、14.86元。
具体而言，公司省会、地市、县市、乡镇级门店的日均坪效分别为40.42、37.21、34.65、37.77元/平方，租效则分别为9.86、13.20、14.47、24.38元，公司乡镇级门店日均坪效已超过整体日均坪效，展示出公司坚持核心区域高密度门店布局策略的良好成效。随着公司持续开拓下沉市场，门店经营效率有望进一步提升。
2023年Q1公司净增直营门店138家，期末直营门店数量达到9344家。展望全年，我们认为公司在内生和外延增长有望共同发力，2022年疫情影响公司门店药品销售，随着疫情管控放开后，药品销售不再受到限制，以及门店客流的持续复苏，公司今年同店增速有望进一步提升，内生增长值得期待。2022年疫情原因导致公司开店节奏放缓，公司今年在外延门店扩张上有望提速，门店数量的持续增长驱动公司长期良性发展。
盈利预测投资建议
调整此前盈利预测，预计公司2023/2024分别实现营业收入由原来的203.03/237.79亿元分别上调至208.48/241.83亿元，同比增长19.6%/16.0%，归母净利润由原来的11.99/14.36亿元分别调整至12.20/14.19亿元，同比增长20.8%/16.3%,新增2025年盈利预测，预计2025年公司营业收入、归母净利润分别为276.61、16.40亿元，同比增长14.4%、15.6%。对应2023年04月24日收盘价28.51元/股，2023/2024/2025年EPS分别为2.05/2.38/2.75元，PE分别13.93/11.98/10.36，维持“买入”评级。
风险提示
门诊统筹政策进度不及预期、门店扩张速度不及预期、新开门店盈利不及预期、行业竞争加剧导致盈利能力下滑、川渝地区发展速度不及预期等。
