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倍加洁(603059)
公司是国内知名的口腔护理用品ODM企业，发展自主品牌。公司口腔清洁护理用品以牙刷为主，逐步拓展牙线、牙线签、齿间刷、假牙清洁片、漱口水、口喷等全系列产品。公司业务国内和国外市场并重。自有品牌业务方面，营销及渠道共同发力，持续扩大品牌曝光率。
公司收入结构优化，盈利能力提升。22年公司营收10.50亿元，同增1.09%；归母净利润0.97亿元，同增30.12%，主要系口腔护理产品销售增长，湿巾产品营收减少明显。22年公司毛利率和归母净利率分别为23.97%、9.27%，分别同比+3.41pct、+2.07pct。2022年公司毛利率有所增长，主要系1）产品结构优化，利润率高的产品销售增长。22年其他业务毛利率最高（35.03%），口腔清洁护理用品毛利率（23.69%）与湿巾毛利率（24.24%）差距不大。牙刷销量增长（同比+16.75%），湿巾销量减少（同比-29.80%）。2）公司主要原材料价格减少。22年刷丝/塑料粒子/无纺布采购价较21年分别减少12333.21/760.98/335.85元/吨，同比降幅为7.85%/7.46%/2.53%。公司ODM业务奠定基本盘，成长潜力广阔。ODM业务方面，公司模具主要系自行开发，为市场拓展和生产的稳定性提供充足保障。公司行业经验丰富，为多项牙刷领域国家标准主要起草单位。公司质量控制能力优秀，多项检测能力和检测设备在国内领先。客户方面，公司聚焦于大客户开发战略，22年新增4个山头客户，现有客户围绕大客户开展深耕。湿巾方面，湿巾销量增速较快（18-22年CAGR为16.85%）且出口量处于国内前列。
公司投资薇美姿弥补C端短板，供应链协同效应有望赋能业务发展。根据中商产业研究院，2022年薇美姿在中国口腔护理行业排名第五（市占率为5%）。产业布局方面，薇美姿22年口腔护理行业市占率排名第五，舒克和舒克宝贝品牌知名度较高，C端优势明显。倍加洁长期深耕ODM业务，在B端经验丰富，两者结合有望提升公司在中国口腔护理领域的市场地位和话语权。业务合作方面，截至2021年9月底，倍加洁是薇美姿五大供应商之一，薇美姿对倍加洁的采购额占总采购成本7.3%，双方具有较好的合作基础。随着并购后资源逐渐整合，供应链效率有望提升。
首次覆盖，给予“买入”评级
我们选取同行业嘉亨家化、洁雅股份、百亚股份作为可比公司。其中嘉亨家化和洁雅股份以代工业务为主，百亚股份以自主品牌业务为主。给予倍加洁23年PE为21.4x，对应目标市值28.52亿元，目标价格为28.51元。
风险提示：主要原材料价格波动的风险；市场竞争的风险；海外市场的风险；汇率波动的风险和出口退税率下调的风险；收购薇美姿股权的不确定性的风险。
