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海大集团(002311)
核心观点
2022年及2023Q1营收及净利均实现明显同比增长。公司2022年营收同比+21.63%至1047.15亿元，归母净利同比+80.54%至29.54亿元，2023Q1营收同比+17.07%至233.58亿元，归母净利同比+103.24%至4.08亿元。
公司2022年及2023Q1业绩明显增长，主要系2022年饲料及养殖行业经历探底回升后，2022全年行情整体表现较好，尤其2022年下半年，养殖存栏去化见底后养殖利润逐步好转，养户现金流压力减轻，养殖补栏积极性、投料积极性逐渐改善，叠加公司自身养殖成本持续改善、饲料及动保产品竞争力稳步加强，因此2022年公司的饲料、农产品销售、动保等业务均明显增长，营收分别同比+21.58%/+44.35%/+17.15%。
饲料市占率稳步提升，全产品线发展向好。2022年饲料销量约2165万吨（含养殖自用量141万吨），逆势同比增长约10%，占2022年全国工业饲料总产量达7.16%，较2021年6.4%的占有率进一步明显提升。其中，水产饲料/禽饲料/猪饲料外销量分别同比增长10%/6%/7%，特种水产饲料（虾蟹和高档鱼料）销售同比+23%，反刍料产能布局稳步落地，销量翻倍增长。2022年饲料整体毛利率为8.25%，同比-1.1%，但较同行的单位超额盈利优势依然明显。此外，公司在2022年加大饲料业务产能投资建设，对未来实现年饲料销量4000万吨的战略目标充满信心。
生猪养殖2022年实现盈利，动保、种苗等其他养殖链业务发展向好。公司在专业化的基础上持续拓展下游养殖业务，2022年出栏生猪约320万头，同比+60%，全年生猪养殖业务实现盈利。我们认为中期猪价有望表现强势，公司生猪业务有望受益行情回暖，贡献业绩增量。水产养殖方面，目前公司主要养殖生鱼、对虾等特种水产品，2022年营收约11亿。公司工业化对虾养殖项目稳步落地，其通过工厂化科学设计、循环水系统、生物饵料技术及严格生物防控，较传统养殖模式具有安全可控、质量稳定等优势，经营效果良好，未来产能放量后有望成为公司业务新增长点。
风险提示：天气异常及疫病影响饲料行业阶段性波动的风险。
投资建议：维持“买入”评级。公司有望成为农牧行业的标杆企业，长期坚定看好。考虑到2023年非瘟疫情扰动生猪行业产能正常迭代，猪价亏损幅度及时间长度超预期，故下调公司23-24年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利40.02/52.76/59.66亿元（原预计2023-2024年分别为46.06/62.18亿元），最新收盘价对应PE分别22/17/15倍。
