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浙江美大(002677)
投资要点
业绩总结：公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年公司实现营收18.3亿元，同比下降15.2%；归母净利润4.5亿元，同比下降32%；扣非后归母净利润4.2亿元，同比下降33.6%。Q4单季度实现营收4.4亿元，同比下降30.7％；归母净利润0.8亿元，同比下降62.8%；扣非后归母净利润0.6亿，同比下降71.1%。公司拟每10股派发现金红利人民币6.2元，分红率为88.6%。2023年Q1公司实现营收3.4亿元，同比下降18%；归母净利润1亿元，同比下降17.2%；扣非后归母净利润1亿元，同比下降17.3%。
外部环境复杂严峻，市场竞争加剧。2022年公司集成灶、橱柜分别实现营业收入16.4亿元/0.5亿元，同比变动-16.7%/-19.2%。面对复杂严峻的外部环境，公司所处的集成灶行业受国内外宏观经济形势、房地产调控政策等因素影响，行业市场形势严峻，市场消费能力下降。加之集成灶行业参与者逐渐增多，行业竞争进一步加剧，虽然渠道呈现多元化趋势，但线下经销商仍是最主要的销售渠道，受到较大影响。Q1营收仍呈下滑趋势，但下滑幅度收窄，预计后续重回增长趋势。
原材料价格导致利润率波动，Q1环比恢复。2022年公司综合毛利率为44.1%，同比下降7.6pp。其中集成灶毛利率46.9%，同比下降7.2pp，主要系原材料价格波动所致。费用率方面，公司销售费用率为11.3%，同比持平；管理费用率为7.7%，同比增加1.2pp，主要系马桥人才公寓转固定资产后折旧增加所致；财务费用率为-0.9%，同比减少0.2pp。综合来看，公司净利率为24.7%，同比下降6.1PP。Q4单季度毛利率为42.5%，同比下降8.3PP，净利率为18.2%，同比下降15.7pp。Q1公司主营业务毛利率47%，同比下降2.8PP，环比提升4.5PP，净利率29.7%，同比提升0.3PP，环比大幅提升9.5PP。22Q1为营收高点，因此23Q1虽营收仍有下滑，但下滑幅度收窄，盈利情况大幅改善。
盈利预测与投资建议。随着经营节奏逐渐恢复，且基数下行，预计后续公司重回增长渠道，看好集成灶行业渗透率持续提升。预计2023-2025年公司EPS分别为0.88/0.98/1.09元，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动风险，终端销售不及预期风险。
