多利科技(001311)
事件概述
公司发布2022年报:2022年实现营收33.6亿元，同比+21.0%，归母净利4.5亿元，同比+15.8%，扣非归母净利为4.4亿元，同比+16.4%。其中2022Q4实现营收9.6亿元，环比-4.6%，归母净利1.3亿元，环比+0.5%，扣非归母净利1.3亿元，环比+1.0%。
【资料图】
分析判断:
新能源驱动成长利润率相对平稳
收入端：公司2022年营收33.6亿元，同比+21.0%，其中2022Q4营收9.6亿元，环比-4.6%，我们判断环比下降主要受年底疫情影响。分产品：1）冲压零部件：2022年收入24.3亿元，同比+23.4%，主要受益于特斯拉、理想等新能源客户贡献收入的增长；2）冲压模具：2022年收入1.2亿元，同比+0.9%；3）其他：主要是边角废料、原材料，2022年收入1.8亿元，同比+2.5%。
毛利率：2022年毛利率24.5%，同比-0.1pct，主要受产品结构变化的影响，其中：1）冲压零部件：2022年毛利率20.3%，同比+0.2pct，我们判断同比提升主要受益于产能利用率提升；2）冲压模具：2022年毛利率21.5%，同比+11.1pct；3）其他：2022年毛利率97.3%，同比+0.2pct，相对平稳。
费用端：2022年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.3%、2.4%、3.7%、0.4%，分别同比+0.0pct、-0.0pct、+0.4pct、-0.1pct，我们判断研发费用增长主因对新能源汽车相关产品的研发投入加大。
利润端：2022年归母净利4.5亿元，同比+15.8%，对应归母净利率为13.3%，同比-0.6pct，我们判断主要受毛利率下降和研发费用率提升的影响，整体表现相对平稳。
特斯拉驱动成长新势力客户逐步开拓
公司2019年开始配套特斯拉供应商，为Model3/ModelY提供加强板和翼子板等冲压件，我们预计单车配套价值过千元，特斯拉的营收占比由2020年的13.2%提升至2022年的47.2%，目前特斯拉已成为公司第一大客户。此外公司与理想汽车、蔚来汽车等合作不断加深，全面覆盖主要车型，配套份额不断提升。
发力轻量化和自动化前瞻布局一体化压铸
公司重点发力轻量化和自动化，研发投入不断增加，人均产值持续提升，产品品类逐步拓宽至电池托盘等。2021年公司购买布勒6,100T压铸机，主要用于生产汽车底盘一体化相关产品，有望凭借先发优势抢占份额。
投资建议
公司深耕汽车冲压零部件，绑定特斯拉、理想、蔚来等新能源客户，有望凭借性价比和快速响应能力实现市占率的提升；公司积极拓展电池托盘、一体化压铸件等新品类，有望迎来量价齐升，打开中长期成长空间。考虑到下游车企竞争加剧，调整盈利预测：预计公司2023-2025年营收由41.09/54.47/73.55亿元调为39.88/51.40/71.97亿元，归母净利由5.45/7.15/10.10亿元调为5.44/7.07/9.91亿元，对应EPS为3.85/5.00/7.01元，对应2023年4月24日78.16元/股收盘价，PE分别20/16/11倍，维持“买入”评级。
风险提示
汽车销量不及预期、冲压零部件市占率提升不及预期、竞争加剧、原材料价格波动风险等。
