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箭牌家居(001322)
2023Q1业绩阶段性承压，产品结构持续优化，维持“买入”评级
2023Q1年公司实现营收11.1亿元（-1.7%），归母净利润为311.1万元（-88.15%）。公司一季度为传统销售淡季，期间收入因去库存叠加春节假期影响微降，但逐月呈改善趋势；业绩降幅明显主要系公司实行促销政策，部分产品加大折扣销售，促销政策影响预计逐季收窄。我们维持盈利预测，预计2023-2025归母净利为7.45/8.88/10.70亿元，对应EPS0.77/0.92/1.11元，当前股价对应PE为23.7/19.9/16.5倍，智能化+全渠道布局将继续拉动公司成长，维持“买入”评级。
收入：家装及直营电商渠道收入增速亮眼，智能坐便器收入占比持续提升
分渠道来看，零售（门店）/家装/工程/电商分别实现营业收入4.36/1.72/2.62/2.29亿元，同比变动为-10.15%/+15.91%/-0.06%/+3.33%，收入占比分别为39.39%/15.49%/23.66%/20.65%。分产品看，卫生陶瓷/龙头五金/浴室家具/瓷砖/浴缸浴房/定制橱衣柜分别实现收入5.34/2.87/1.22/0.64/0.69/0.16亿元，同比变动为+2.60%/-1.43%/-12.36%/-13.77%/-2.37%/-9.98%。其中，2023Q1公司智能坐便器销售数量为14.78万台（+31.31%），收入2.24亿元（+11.21%），收入占比同增2.34pct至20.23%。公司高毛利产品收入占比持续增加，产品结构进一步优化。
盈利能力：受促销政策影响阶段性承压，费用管控成效初显
公司盈利能力受裸价促销政策阶段性承压。毛利率方面，公司2023Q1毛利率30.44%（-5.47pct），主要系部分产品加大折扣销售所致。费用率方面，公司期间费用率下降2.4pct至30.7%，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.6%/14.9%/6.2%/0.0%（-1.9/-1.4/+1.1/-0.2pct）。2023Q1公司部分产品采取裸价促销方式，即给予经销商较大的审批折扣后无需再向经销商支付额度内的广告费等补贴费用，该促销政策的实施，同时拉低了公司的整体毛利率及销售费用率。综合影响下，公司净利率同比下降2.1pct至0.2%。
未来展望：产品结构持续优化，全渠道拓展持续推进
展望公司2023年发展，收入层面看，（1）产品端：高毛利智能产品在新品上样加快及销售品类延伸下预计将稳步增长，拉动公司产品结构持续优化。（2）渠道端：公司战略重点渠道家装及直营电商渠道拓展顺利，有望延续亮眼增长，其余渠道随着去库存压力释放，增速由负转正可期。此外，公司网点开拓的重要市场—下沉渠道，也是公司未来发展的主要驱动力之一。业绩层面看，产品结构持续优化，促销政策逐季收紧叠加信息化、自动化生产平台搭建等控费降本举措持续推进，公司盈利能力修复逻辑通顺。
风险提示：终端需求大幅下滑、行业竞争恶化、产品推广不及预期。
