山西焦煤(000983)
(资料图)
财务表现优秀，股息率高回报超预期
公司2022年全年实现营业收入651.83亿元，同比增长20.33%；全年累计实现归母净利润107.22亿元，同比增长110.17%；扣非净利润93.35亿元，同比增长129.14%；经营性现金流净额169.15亿元，同比增长12.98%，现金流较为充裕，全年表现较为亮眼。
另一方面，根据公司《2022年度利润分配预案》，向全体股东每10股派发现金红利12元（含税），分红大约为68.1亿元（含税），股利支付率达到63.5%，股息率高达10.3%。
2022年全年公司一共生产原煤4385万吨，同比减少1.46%，洗精煤产量为1833万吨，同比减少7.05%。商品煤全年销量达到3217万吨，同比减少11.18%，商品煤全年平均综合售价达到1271.26元/吨，同比增长36.87%，增幅大于行业销售价格。
资产注入、定增或为公司带来一定成长性
公司拟通过定增及支付现金的方式购买华晋焦煤51%股权以及明珠煤业49%股权，本次公司拟向不超过35名特定投资者非公开发行股份募集配套资金，募集资金总额不超过44亿元。
预计定增结束、资产注入结束之后，公司一共新增564.3万吨的权益产能增量，其中明珠煤业44.1万吨/年，华晋焦煤520.2万吨/年，相对此前权益产能3447.1万吨/年，大约有16.3%的增长，或为公司带来一定成长性。
焦煤供给依然紧张，需求有望前低后高
我们认为焦煤国内供给主要受限于三方面因素，分别是保供增产的主要集中于动力煤而炼焦煤新增产能极其有限、在矿难事故之后各省份安全检查政策有所趋严、以及铁路运能或成为供给瓶颈之一。另一方面，近期在国内炼焦煤经历一轮下跌后，进口煤性价比已经大幅度减少，我们预计一季度超预期的进口量不可持续，大概率维持前高后低态势。
需求方面，一季度基建投资表现较好，粗钢出口增速可观，地产开工增速相对不明显，GDP增速为4.5%，我们认为为了实现全年GDP增速5%的目标，下半年需求端或持续发力，全年需求有概率前低后高。
盈利预测与估值：原本我们预测公司2023/2024归母净利润为153/171亿元，但今年存在需求不及预期的风险，我们将公司2023/2024年归母净利润调整为130/153亿元，新增2025年预测168亿元，对应2023年4月26日市值PE分别为4.14/3.53/3.22倍，维持“买入”评级。
风险提示：基建投资不及预期；地产投资不及预期；水电发力超预期；原煤产量持续超预期；进口煤产量持续超预期；
