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复配业务承压,益生菌增长势头不改

2023-04-27 11:21:58      来源:研报中心


(资料图)

科拓生物(300858)

事件:公司发布22年报和23年一季报,22全年/22Q4/23Q1公司分别实现营收3.69/1.05/0.72亿元,同比+1.25%/+9.08%/-16.17%;实现归母净利润1.10/0.23/0.20亿元,同比+0.32%/-5.97%/-14.48%。

2022年:复配及微生态制剂下游相对低迷,益生菌业务仍维持良好增长。营收端,分产品看,复配食品添加剂/食用益生菌制品/动植物微生态制剂分别实现营收1.73/1.40/0.42亿元,分别同比-27.7%/+87.09%/-6.70%。公司益生菌业务以核心技术为依托,与大型乳制品、医药保健品、日化和食品企业客户合作,C端业务布局也逐步展开。益生菌业务占比已达到37.80%,该业务高速增长下或将进一步成为公司发展的核心动力源泉。复配业务受下游市场需求收缩出现了一定幅度的下滑。动植物微生态制剂板块受养殖业低迷及工厂设备配套能力差影响,发展也不及预期。利润端,公司22年实现毛利率51.98%,同比+1.67pcts;净利率29.77%,同比-0.27pcts。费用端,销售/管理/研发/财务费用率分别为7.38%/8.03%/5.98%/-0.86%,同比+0.52/-2.47/-1.47/+0.86pcts。公司管理费用率下降主要系计提股权激励费用下降,以及本年度职工教育经费和行政运营费用支出下降所致。

23Q1:营收端,公司整体营收虽有所承压,但核心业务益生菌增长趋势不改。利润端,公司23Q1实现毛利率52.53%,同比+1.06pcts;净利率27.79%,同比+0.55pcts;销售/管理/研发/财务费用率分别为10.71%/8.87%/9.00%/-6.47%,同比+4.31/+0.17/+0.13/-5.41pcts。其中,销售费用同比显著增长,系公司于第一季度加大品牌营销推广力度,以实现产品推广等目标;而财务费用率同比显著下降,则是由于定期存款利息收入较上期增加所致。

益生菌研发壁垒高筑,增长路径清晰。公司研发水平国内领先,一方面多元拓张应用领域,在乳制品、奶粉、功能食品、日化等领域陆续推出成熟产品;另一方面公司凭借强大产品实力,头部客户陆续落地,业务增长路径清晰。公司研发响应速度快,产品覆盖行业主流功能,益生菌质量与稳定性水平高,且益生菌知识产权转让可满足客户差异化需求,公司国产替代有望加速。

盈利预测:因公司复配业务承压,23-24年营收预测由5.01/6.28亿元调整为4.58/6.10亿元,同比增长23.96%/33.27%;归母净利润由1.69/2.14亿元调整为1.58/2.19亿元,同比增长43.35%/38.98%;补充25年营收预测8.15亿元(yoy+33.57%),归母净利润预测2.98亿元(yoy+36.21%),维持“买入”评级。

风险提示:市场竞争,复配业务下游压力进一步加大,益生菌业务增长不及预期。

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