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恩捷股份(002812)
投资要点
2023年 Q1 公司实现归母净利润 6.49 亿元，环比减少 16%，毛利率环比提升。 2023 年 Q1 公司实现营收 25.68 亿元，同比下降 0.92％，环比下降 22.43%；归母净利润 6.49 亿元，同比下降 29.1%，环比下降 16.17％，扣非归母净利润 6.28 亿元，同比下降 28.52%，环比下降 13.74%。盈利能力方面， 23Q1 毛利率为 46.03%，同比下降 2.51pct，环比增长 3.3pct；归母净利率 25.28%，同比下降 10.05pct，环比增长 1.89pct； 23Q1 扣非净利率 24.44%，同比下降 9.44pct，环比提升 2.46pct，业绩略好于市场预期。
隔膜 23Q1 出货环降 10%+，我们预计 23 年出货 65 亿平，同增 40%。我们预计 23Q1 公司隔膜出货 10 亿平，同比下降 10%，环比下降 20%左右，主要受到电池去库影响， Q2 起随着电池排产改善及需求逐步复苏，我们预计 23Q2 出货有望环增 30%， 23 年全年我们预计出货 65 亿平，同增 40%，且 23 年干法及亿纬合资产能将贡献部分增量。
Q1 单平净利受计提奖金影响、若加回则对应单平净利 0.8 元/平，我们预计 23 年全年可维持。 我们测算 23Q1 隔膜单平扣非净利 0.6 元，较 22年下降 25%，主要系 Q1 奖金计提及股权激励费用影响利润约 2 亿元，若加回，则对应单平净利约 0.8 元。 23Q1 起公司产品降价 10%左右，毛利率达 46%，环增 3pct，环比改善明显，天然气涨价等影响已逐步减弱，我们预计降价将在 Q2 充分体现，但公司 Q1 涂覆比例提升至 40%， Q2起涂覆比例有望进一步提升，将有效对冲产品降价影响，我们预计 23 年全年单平盈利仍可维持 0.8 元/平。
盈利预测与投资评级： 考虑到隔膜行业竞争加剧， 我们下调公司 23-25年归母净利预期至 52.29/70.41/91.43 亿元（原预期 55.15/72.14/93.78 亿元），同增 31%/35%/30%，对应 PE 为 18/13/10X，考虑公司为隔膜行业龙头，给予 23 年 30x，目标价 175.8 元，维持“买入”评级。
风险提示： 销量不及预期，盈利水平不及预期
