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卫信康(603676)
投资要点
品种格局优良，经营质量提升。2022年，实现收入13.99亿元，同增35%，实现净利润1.77亿元，同比增84%，其中服务性收入9.8亿元（同增35%）、多种微量元素注射液1.82亿元（同增232%）、电解质补充药1.3亿元（同增-31%）、小儿多种维生素注射液（13）单品收入0.45亿元（同增53%）。2023Q1，实现营业收入3.5亿元，同比增11%，实现净利润6024万元，同比增55%。期间费用下降，盈利能力提高。销售费用下降幅度比较大，1Q23，销售费用率为18.2%（同增-4.9pct），管理费用率为8.8%（同增-2.6pct），研发费用率为4.9%（同增1.4pct）。销售毛利率50.55%（同增-0.76pct），销售净利率17.19%（同增+4.85pct）。
核心品种协同性强、格局好。核心产品包括注射用多种维生素(12)、多种微量元素注射液、小儿多种维生素注射液(13)、复方电解质注射液(V)等，已初步形成产品组合矩阵，有助于发挥协同效应、共同发力。注射用多种维生素(12)，为国内首仿、国产独家品种、国家医保目录(乙类)品种、国家基药目录品种；多种微量元素注射液(40ML)，为国内首仿、国产独家品种、国家医保目录(乙类)品种；小儿多种维生素注射液(13)，为国内首仿、国内独家品种，2023年1月通过国家医保局组织的国家医保谈判，纳入《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录(2022年)》。
研发持续推进，产品逐渐丰富。2022年，公司产品盐酸多巴胺注射液、多种微量元素注射液(I)、多种微量元素注射液(III)、门冬氨酸钾注射液、门冬氨酸钾镁注射液5个药品注册申请获得受理，小儿复方氨基酸注射液(19AA-I)、注射用多种维生素(13)(10/3)、复方氨基酸注射液(20AA)3个药品取得药品注册证书，1个重点产品启动一致性评价。公司主要在研项目30项以上，产品研发进度符合预期，预计2023年公司将有3个产品取得审批结论。
盈利预测与投资评级：由于疫情影响患者就诊、核心品种12v增速放缓，我们将2023-24年的归母净利润由2.9/4.0亿元调整为2.6/3.2亿元，预计2025年归母净利润为3.75亿元，同比增长47/23/17%，当前市值对应PE分别为24/19/16x。由于公司专注于高壁垒制剂，核心产品同通用名竞品均未超3家，受益于医保报销政策/扩大报销范围，公司收入、利润高速增长。维持给予“买入”评级。
风险提示：竞争加剧、价格下降、研发失败
