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今世缘(603369)
投资要点
事件：2022年公司实现总营收78.88亿元，同比+23.09%，归母净利润25.03亿元，同比+23.34%。23Q1公司实现总营收38.03亿元，同比+27.26%，归母净利润12.55亿元，同比+25.2%。
22年目标顺利达成，产品结构持续优化。公司22年营收目标75亿元，争取80亿元；净利润目标22.5亿元，争取23.5亿元，目标已顺利达成。分产品看，2022年特A+类/特A类/A类产品分别实现收入52/21/3.3亿元，分别同比+25%/22%/23%,同比+25%/22%/23%,特A类快速放量，占收入比重进一步提高至66.18%，产品结构进一步优化。利润方面，全年毛利率同比+1.98pct至76.59%，销售/管理费用率分别为17.62%/4.09%，同比+2.52pct/+0.06pct，销售费用增长主系消费者培育投入增加所致，销售净利率同比+0.06pct至31.74%。22全年销售收现96.62亿元，同比+14%，截至22年合同负债20.4亿元，同比基本持平。
23年开门红表现稳健，区域市场持续精耕细作。23Q1白酒业务收入38亿元/+27%,其中特A+类/特A类/A类分别实现收入24.3/11.1/1.5亿元，同比+25%/29.2%/32.4%，分区域看，23Q1省内/省外收入分别为35.2/2.7亿元，同增26.3%/40.3%，省内苏中/苏南增速居前，23Q3收入分别同增42.3%/29.4%，省内基本盘不断夯实。利润方面，受益于结构升级，23Q1毛利率同比+1.09pct至75.39%，销售/管理费用率15.92%/2.08%，分别同比+2.87pct/+0.14pct，销售净利率同比-0.54pct至33.01%。
升级高端化品牌矩阵，百亿目标坚定。开系提升稳健有力，去年四开国缘焕新成功导入，23年春糖顺利推出六开占据800元价位段；对于V系，去年下半年价格逐步回归正轨，今年1季度动销反馈较好，V系作为高端品系将继续强化运作，以V9为高端化引领，打造清雅酱香品牌，V3尽快与竞品形成等量级竞争态势。省外进一步聚焦板块市场的打造，确定10个县区市场为省外重点集中投入。思路持续，战略明晰，今年全年百亿目标坚定。
盈利预测与投资评级：公司公告2023年经营目标为总营收100亿元左右，净利润31亿元左右。我们基本维持23-24年归母净利润31、38亿元，同比+25%、21%，给予25年归母净利润45亿元，同比+19%，当前市值对应PE为24/20/17倍，维持“买入”评级。
风险提示：省内竞争加剧、需求恢复不及预期。
