迈瑞医疗(300760)
公司发布 2022 年报及 2023 年一季报， 业绩符合我们预期。
（ 1） 2022 年报： 公司 2022 年实现营业收入 303.66 亿元，同比增长20.17%；归母净利润 96.07 亿元，同比增长 20.07%， 若剔除股份支付费用，归母净利润同比增长 24%；扣非归母净利润 95.25 亿元，同比增长 21.33%。 22Q4 单季度来看，公司实现营业收入 70.70 亿元，同比增长 20.27%；归母净利润 15.05 亿元，同比增长 12.41%；扣非归母净利润 27.57 亿元，同比增长 23.35%； 2022 年毛利率为 64.15%/-0.86pcts，净利率 31.65%/-0.02pcts；费用率方面，财务费用为-1.49%/-1.15pcts，主要系汇兑损益变化，其他费用率均相对稳定。
(资料图片仅供参考)
（ 2） 2023 年一季报： 2023Q1，公司实现营业收入 83.64 亿元，同比增长 20.47%，归母净利润 25.71 亿元，同比增长 22.14%， 若剔除股份支付费用，归母净利润增长 26%； 扣非归母净利润 25.29 亿元，同比 增 长 22.05% ； 毛 利 率 66.40%/+1.30pcts, 净 利 率30.75%/+0.40pcts 。 销 售 费 用 16.42%/+0.97pcts ， 管 理 费 用5.46%/+0.30pcts ， 研 发 费 用 10.19%/+0.05pcts ， 财 务 费 用 -0.07%/+0.04pcts，费用率相对稳定。
2022 年公司三大核心业务板块均较快增长， 实现均衡发展。
（ 1） 生命信息与支持领域： 2022 年实现营收 134.01 亿元（+20.15%），占总收入比重 44.13%，毛利率为 66.33%/-0.06pcts。 得益于国内医疗新基建的开展和海外高端客户群的突破， 预计未来两年该业务线会有显著增长。 其中，微创外科业务营收同比增长超 60%，硬镜系统营收同比增长超 90%。
（ 2） 体外诊断领域： 2022 年实现营收 102.56 亿元（+21.39%），占总收入比重 33.77%，毛利率为 60.35%/-2.16pcts； 海外市场恢复显著，营收同比增长超 35%，公司重磅产品的推出和新市场的拓展，使得该业务整体仍实现较快增长。其中， 化学发光收入超 30 亿（+30%）。虽然试剂放量受到国内疫情影响，但装机仍稳步推进。
（ 3） 医学影像领域： 2022 年实现营收 64.64 亿元（+19.14%），占总收入比重 21.29%，毛利率为 66.40%/+0.06pcts。 国内外营收增长接近。 其中，超声营收增长超 20%。得益于全新高端超声 R 系列和全新中高端超声 I 系列迅速上量带来海内外高端客户群的突破，医学影像业务在 2022 年实现了快速增长。
国内业务与海外业务齐头并进， 高端市场加速突破。
（ 1）国内市场： 产品覆盖国内近 11 万家医疗机构和 99%以上的三甲医院，产品渗透率进一步提升，生命信息与支持领域的大部分子产品如监护仪、呼吸机、除颤仪、麻醉机、输注泵、灯床塔和体外诊断领域的血球业务等市场占有率均成为国内第一。
（ 2）海外市场： 在北美、欧洲、亚洲、非洲、拉美等地区的约 40 个国家设有 51 家境外子公司。 生命信息与支持领域： 2022 年公司在海外突破超过 300 家全新高端客户，超 450 家已有高端客户实现多产品横向突破。助力欧洲一家私立医院打造整体医院 M-Connect IT 方案，同时争取和参与到中东私立医院高端手术室建设和国家公立系统救护车项目，打开市场同时起到良好的示范效应。体外诊断领域： 2022年公司在海外突破近 300 家全新高端客户，超 120 家已有高端客户实现多产品横向突破。突破近 70 家第三方连锁实验室，成为体外诊断业务海外高端连锁实验室成批量突破元年。 医学影像领域： 2022 年公司在海外突破超 80 家全新高端客户，超过 80 家已有高端客户实现多产品横向突破。公司成为芬兰政府采购领域排名第二企业，并覆盖美国近 80%的 IDN 医联体，同时在墨西哥、印度、巴西等国家实现重大突破。
医疗新基建与疫后诊疗量恢复同时拉动公司有关业务增长。
（1） 22Q4-23Q1 国内市场 ICU 病房的建设显著提速，监护仪、呼吸机、输注泵等重症所需设备的紧急采购量大幅增加，公司也将产能大幅倾斜，使得生命信息与支持业务和国内市场 23Q1 实现了高速增长。
（2） 2023 年 2 月份以来， 随着国内医院常规诊疗活动的逐渐恢复，体外诊断试剂消耗和超声采购开始呈现逐步复苏的趋势， 且非重症产品和国际市场的产能 2 月以来已回归常态， 预计体外诊断和医学影像、以及海外市场在 23Q2 将迎来更大增长。
投资建议：
买入-A 投资评级， 12 个月目标价 462.40 元。 我们预计公司 2023 年-2025 年的收入增速分别为 20.6%、 20.4%、 20.2%，净利润的增速分别为 21.3%、 20.5%、 20.3%，成长性突出；给予买入-A 的投资评级，12 个月目标价为 462.40 元，相当于 2024 年 40 倍的动态市盈率。
风险提示： 海外市场拓展的不确定性、疫情后市场恢复的不确定性。
