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古井贡酒(000596)
事件:
古井贡酒发布年报及一季报， 2022 年公司实现总营收 167.13 亿，同比+25.95%；归母净利 31.43 亿，同比+36.78%；扣非净利 30.67 亿，同比+40.27%。 EPS 5.95 元/股，拟每 10 股派 30 元（含税）。 2023Q1 总营收 65.84 亿，同比+24.83%；归母净利 15.70 亿，同比+42.87%；扣非净利 15.45 亿，同比+41.80%。
投资要点:
收入利润均超预期，报表质量优秀。 公司 2022Q4 收入/利润分别增长 24.66%/58.21%，去年四季度及今年一季度收入利润均维持稳健较快增长，超市场预期，表现亮眼，收入端预计主要受益于安徽受疫情影响相对较小、春节返乡人流量较大带动白酒消费等因素。利润端由于古 16 及以上产品开始放量，产品结构持续优化，弹性更高。此外，公司 2023Q1 销售收现达 77.55 亿，同比+25.76%，现金回款良好。 合同负债 47.45 亿，环比+39.18 亿，业绩蓄水池深厚，整体报表质量优秀，彰显公司徽酒龙头的强劲实力。
古 8 及以上产品稳步放量，推动年份原浆系列量价齐升。 2022 年公司年份原浆系列同比增长 30.07%至 121.07 亿元，继续引领公司规模增长，占比提升 2.30pct 至 72.44%。拆分量价来看， 2022 年年份原浆系列量/价分别增长 21.77%/6.82%，一方面，安徽省内消费升级带动古 8 及以上产品销量持续增加，另一方面，公司强大的渠道管理能力叠加古 20+产品高举高打策略，年份原浆系列结构升级，呈量价提升态势。也带动公司整体毛利率持续提升， 2023Q1 同比提升1.77pct 至 79.67%。安徽大本营仍贡献主要销售，华中地区 2022 年实现收入 143.55 亿元，华北/华南地区分别为 13.26/10.11 亿元， 此外华中/华北/华南去年经销商分别净增 183/127/78 家，均在稳步扩张。
徽酒龙头优势延续，看好公司价位升级和集中化逻辑持续兑现。 安徽省内白酒消费升级的趋势仍在继续， 公司省内优势地位持续领先，聚焦次高端价格带实现趋势高增。 古 16/古 20 经过多年培育开始进入收获期，其中古 16 定位中高端以上婚宴、商务市场， 今年消费场景和消费需求复苏趋势明确； 古 20 做战略定位，从公司层面聚焦，带动次高端升级。 省外一手抓高端布局，推行“古 20+”的产品策略，提升产品结构，一手主抓重点市场深度占有，点面结合，未来省外规模占比有望继续提升。我们认为公司基本面经营稳健，产品结构有望持续升级，次高端价格带产品预计将延续较快增长， 今年有望顺利实现 200 亿目标。 长期看好公司省内价位升级+省外稳步拓张的逻辑持续兑现下的长期成长性。
盈利预测和投资评级 安徽省内次高端趋势带动公司产品结构升级，省外市场拓展顺利，未来有望释放更大的利润弹性。预计2023~2025 年 EPS 分别为 7.68/9.63/11.86 元，对应估值分别为36/28/23 倍， 维持“买入”评级。
风险提示 疫情反复、宏观经济大幅波动影响消费需求； 省内竞争加剧； 省外扩张不达预期； 黄鹤楼等发展不及预期；食品安全风险。
