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百普赛斯(301080)
核心观点
事件：公司发布2022年年度报告及2023年第一季度报告，2022年实现营业收入4.74亿元，同比增长23.23%；实现归母净利润2.04亿元，同比增长16.94%；实现扣非归母净利润1.83亿元，同比增长11.69%；2023年Q1实现营业收入1.37亿元，同比增长19.79%；实现归母净利润0.45亿元，同比下滑15.80%；实现扣非归母净利润0.45亿元，同比下滑17.63%。点评：
常规业务持续快速增长，海外业绩增势强劲。1）按照疾病应用领域分，公司2022年和2023Q1新冠业务收入分别为0.89亿元（+1.1%）、0.18亿元（-27.3%），非新冠常规业务收入分别为3.85亿元（+29.8%）、1.19亿元（+32.4%），非新冠常规业务继续延续快速增长趋势。2）按区域分，公司2022年海外收入和国内收入分别为2.95亿元（+31.3%）、1.80亿元（+12.0%），国内业务受投融资波动等宏观因素影响增速有所放缓，但仍保持稳定增长，不考虑新冠业务，22年海外收入同比增长约50%，考虑到23年Q1国内宏观因素、投融资景气度变化对国内业务的负面影响，我们推测今年Q1海外业绩增势依旧强劲，海外市场前景广阔。公司目前销售渠道已覆盖亚太、北美及欧洲等主要生物医药地区，展望未来公司海外业绩有望持续提升，同时公司积极布局的CGT、伴随诊断等产品和技术服务有望成为公司未来新增长点。
公司毛利率整体保持稳定，因业务发展费用率短期略有波动。公司2022年和2023Q1毛利率分别为92.5%/91.1%，分别同比-0.1/-4.4pct，2023Q1毛利率环比看-1.3pct，整体毛利率保持稳定，季度波动推测主要系产品结构的影响。公司2022年销售、管理、研发、财务费用率分别为23.7%（+5.2pct）/15.1%（+3.5pct）/24.0%(+8.5pct)/-11.3%(-10.7pct)，期间费用率合计51.5%（+6.5pct），其中因业务扩张需求和股权激励，销售、管理费用率有所提升，财务费用率大幅下降系公司募集资金利息收入以及汇兑收益增加；2023Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为25.2%（+7.5pct）/14.2%（+2.0pct）/21.0%(+1.3pct)/-7.4%(-5.5pct)，期间费用率合计53.0%（+5.3pct），期间费用率与去年全年比+1.5pct，保持相对稳定。
盈利预测和投资建议：基于公司经营情况，我们调整此前盈利预测并增加2025年盈利预测，预计2023-2025年，公司营收分别为600.4/787.2/1023.0百万元，分别同比增26.6%/31.1%/30.0%；归母净利润分别为220.5/288.3/369.6百万元，分别同比增9.8%/30.8%/28.2%。最新收盘价对应PE分别为37/28/22倍。国内外生物医药研发需求依旧旺盛，公司海外布局领先于国内同行，近年来公司产品质量不断提升，且具备价格优势，品牌影响力持续提升，未来随着在海外销售的进一步发力，公司业绩有望延续快速增长趋势，维持“买入”评级。
风险提示：客户流失；销售不及预期；新品研发不及预期；海外业务拓展不及预期。
