全球热头条丨2023年一季报点评：商乘共振推动业绩向上，第三增长曲线进展顺利

银轮股份(002126)

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【投资要点】

多业务共同发力， 盈利能力显著提升。 2023 年一季度公司实现营收25.55 亿元，同比/环比+24.33%/+3.07%，创单季度新高；实现归母净利润 1.27 亿元，同比+81.43%,对应归母净利率为 4.97%，同比提升1.56PCT；实现扣非归母净利润 1.10 亿元，同比+197.30%。综合毛利率为 20.16%，同比/环比提升 0.89/0.83PCT,盈利能力显著提升。公司一季度业绩大涨主要得益于以下方面：（1）新能源汽车热管理业务保持高速增长，规模效应持续释放，产品盈利能力提升；（2） 商用车及非道路行业一季度逐渐复苏，公司相关业务受益增长；（3） 民用换热板块、家用热泵空调换热器市占率进一步提升，营收同比大增。

新能源热管理产品向高价值、高壁垒升级，国际化进程推进顺利。 公司在新能源热管理方面围绕“1+4+N”布局，单车配套价值逐渐提升，相关客户拓展顺利。 2022 年内公司陆续获得了宇通电子水阀、康明斯PTC 加热器、斯堪尼亚水冷板、三一重机智能模块、 福田换电重卡智能模块等项目，高价值、高壁垒产品规模效应持续释放将为公司长期发展奠定坚实基础。在国际布局上，公司在美国、墨西哥、瑞典、波兰等建有研发分中心和生产基地。其中墨西哥工厂和波兰工厂目前都取得了重要进展，墨西哥工厂完成批产前准备，波兰项目工厂已经结顶进入内部装修，为 2023 年上半年投入批产做好了准备，随着今年两个海外工厂分别实现产品交付，相关板块盈利目标将逐步兑现。

工业与民用换热进展顺利， 有望打造第三增长曲线。 公司围绕特高压输变电、地热发电、储能、风力发电、制氢储氢、化工、中央空调、家用热泵空调、数据中心等领域提前布局和发展。在储能热管理方面，与头部客户进行联合开发，目前主要客户有北美新能源标杆车企和宁德时代。在数据中心冷却系统方面，公司运用车用高效热管理技术积累，采用沉浸式液冷技术，提升效率的同时大幅降低冷却能耗， PUE可达 1.04，接近理论极限值，并提高了数据中心功率密度，减小了机房占地面积。未来，公司有望基于工业与民用换热业务打造业绩增长的第三曲线。

【投资建议】

短期，国内商用车销量逐步触底回升，新能源汽车渗透率逐渐提升，公司盈利情况有望改善。中长期，公司已经形成了较为完善的新能源汽车热管理产品布局，有望成为未来新能源热管理行业 Tier1，同时看好公司在工业与民用板块打造第三增长曲线。 我们维持预计公司 2023-2025 年营收分别为 102.14、 122.34、 146.56 亿元，归母净利润分别为 6.09、 8.18、 10.86亿元，对应 EPS 为 0.77、 1.03、 1.37， PE 为 17、 12、 9 倍，维持“买入”评级。

【风险提示】

新能源汽车渗透率不及预期

经济复苏不及预期

原材料价格波动风险

汇率波动风险

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