冲泡、即饮双轮驱动，23Q1恢复明显

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香飘飘(603711)

投资要点

事件：公司发布]2022年报及2023年一季报，2022全年实现营业收入31.3亿元（-9.8%），实现归母净利润2.1亿元（-3.9%）；2022Q4实现营业收入16亿元（+7.1%），实现归母净利润2.9亿元（+57.8%）。2023Q1实现营业收入6.8亿元（+37%），实现归母净利润585万元（扭亏）。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.60元（含税）。

冲泡、即饮双轮驱动，瓶装品类创新升级。1、分品类看，2022年冲泡类、即饮类分别实现收入24.6亿元（-11.5%）、6.4亿元（-0.7%），2023Q1分别实现收入4.6亿元（+39.9%）、2.1亿元（+34.3%）。公司加强产品创新，推出牛乳茶系列为代表的健康化的冲泡新产品及瓶装牛乳茶、瓶装冻柠茶两大即饮新品。冲泡产品加强渠道下沉，以动销为原则调整经销商备货节奏、优化渠道库存，且提价已调整到位。即饮产品仍需加大投入力度，销售队伍已组建完毕，将着力建设饮料系统化的经营能力。2、分渠道看，2022年经销、电商分别实现收入28.2亿元、2.3亿元。公司已形成布局全国的销售终端，冲泡、即饮分别拥有40万家、30万家终端销售网点。截至2023Q1末，公司拥有经销商1363家，净增加31家。

盈利能力提升，23Q1企稳扭亏。1、2022年、2023Q1公司毛利率分别为33.8%、31%，同比提升0.2pp、0.4pp。在植脂末、纸张、纸杯等原材料价格大幅上涨的背景下，为缓解成本压力，公司对冲泡类产品提价，随着成本价格逐渐回落，有望贡献利润弹性。2、费用率方面，公司加强费用端管控，2022年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为17.9%（-3.4pp）、7.4%（+0.7pp）、0.9%（+0.1pp）、-1.2%（-1.3pp）；23Q1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为26.8%（-5.5pp）、8%（-2.1pp）、1%（-0.2pp）、-2.2%（+0.8pp）。3、2022年公司净利率6.8%，提升0.4pp，主要由于前三季度成本、费用端均承压，四季度提价执行到位，且大宗原物料价格回落，四季度盈利能力改善；2023Q1净利率0.9%，实现扭亏。

股权激励彰显信心。公司发布股权激励计划，拟向39名董事、高级管理人员、核心管理人员及核心技术（业务）人员授予股票期权1091万份，并预留266万份，约占公司股本总额的3.30%，考核目标以2022年为基准，2023、2024、2025年收入增长率不低于15%、35%、50%。股权激励计划可充分激发核心员工积极性，为公司长远发展奠定基础。

盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.9亿元、3.6亿元、4.3亿元，EPS分别为0.70元、0.87元、1.05元，对应动态PE分别为33倍、27倍、22倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示。新品推广或不及预期；原材料价格大幅波动风险；食品安全风险。

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