非银金融行业专题研究（深度）：券商财富管理发展与展望：规模与效率并举，券商财富管理乘风而行 热点评

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本期内容提要:

随着我国居民收入的不断提高，家庭财富的稳步累积，国内的财富管理需求也随之显著增长。2017年至今，公募基金、私募基金等资管机构规模持续扩张，旺盛的财富管理需求为券商财富管理提供了广阔的成长空间。

2022年，尽管受到基金市场新发规模下滑拖累，券商财富管理表现出较强韧性。一方面，在较高风险偏好的客户基础支撑下，券商非货/股混公募代销保有规模市占率逆势提升；另一方面，券商代销收入仍较为依赖基金申赎，受新发基金规模影响较大，仍处于“卖方”模式，财富管理转型空间仍大。

线上流量端或将迎来扩容机遇，专业化内容能力有望推动券商财富管理效率提升。三方导流新规或将重启，有望为互联网第三方机构和券商的流量合作指明发展路径。我们预计，头部互联网机构若加入导流竞争中将重塑券商线上流量端格局。此外，2023年来，随着生成式AI的技术应用推广，海内外多家券商积极拥抱AIGC产品，以往券商在市场研究、投资策略方面的大量内容积累有望借AIGC形成对投顾业务的直接和间接赋能，提升财富管理的顾问能力与产品力。

券商凭借独特的市场地位在券结基金、基金投顾、ETF基金方面具备优势，三类业务或将成为券商做大规模的抓手。券结基金方面，得益于相关政策引导，2019年以来，券结规模占比持续提升，从银行结算到券商结算，券商不再仅作为交易通道，还要承担对公募基金异常交易行为的监控职责。有利于券商进一步整合自身资源，带动业务联动；基金投顾方面，券商在基金投顾业务中的牌照和投顾服务能力优势明显，随着展业逐步开启，多家券商已搭建了完整的以客户为中心的买方投顾服务体系。2022年，东方、华宝等券商积极纳入财经大V投顾组合亦实现了较快规模提升；ETF基金方面，作为世界范围内主流的投资工具，我国股票、债券ETF规模占比仍远落后于海外。受益于低费率，交易灵活等优势，是优质的资产配置工具。近年来国内ETF基金规模实现了较快增长，券商卡位交易端，有望充分受益于ETF规模扩容。

海外经验已验证了财富管理“规模+效率”的转型路径，我们预计国内券商或将充分把握规模扩容和效率提升机遇，实现财富管理转型。2008年摩根士丹利发力转型财富管理以来，凭借三次外部并购和持续高水平金融科技投入分别提升了财富管理的规模及服务效率。我们预计，国内券商将通过加大线上端投入、布局差异化产品、持续提升产品力和投顾能力、利用先进科技手段赋能等方式持续推进以客户为中心的财富管理服务能力。

风险因素：资本市场波动影响投资者入市、资本市场改革进展不及预期、买方投顾模式推进不及预期，券商与互联网机构线上流量合作不及预期。

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