中国啤酒行业：产品结构加速提升，成本压力持续降低_最新资讯

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中国啤酒行业近期股价表现疲软，主要归咎于在去年同期较低的基数下，各大啤酒玩家4月销量增长弱于市场预期。这导致在整体较弱的市场情绪下，主要中国啤酒玩家的估值水平都出现不同程度的下滑。在我们看来，市场对于短期的销量数据反应过度。啤酒单月的销量增长波动性较大，尤其容易受基数、天气、发货节奏等一次性因素的影响。与其纠结短期销量表现，我们认为市场应将更聚焦于中国啤酒行业确定性更高的两大趋势：1）产品结构高端化的恢复；2）原材料压力同比减小。这两大趋势才是驱动中国啤酒行业2023年收入和利润增长的主要动力。

产品结构高端化趋势开始显现：2023年啤酒行业的高端化，主要是现饮渠道恢复带来渠道结构改善，从而推动了产品结构提升。回看1-2月，由于消费力和现饮渠道仍待恢复，这一趋势尚不明显。但随着基数逐渐降低以及消费情绪逐渐回暖，3-4月产品结构提升逐渐显现。以青啤为例，尽管4月总销量仅增长10.9%，但经典以上产品4月销量同比增长42%，远高于公司总体销量增长。三大主力产品都录得可观的销量增速（纯生+55%，白啤+47%，经典+40%）。华润方面，喜力1Q23销量同比增长达50%以上，相较2022年（30%+）进一步提速。SuperX与纯生在1Q23也录得双位数增长，一起带动整体次高及以上产品销量增长20%。考虑4-5月较低的基数，这一趋势有望在2Q23持续。产品结构提升和提价将共同助力公司2023年平均单价大幅提升及毛利率同比扩张。

生产成本的压力持续减小：展望2023年各啤酒玩家的成本，大麦的采购成本在重新锁价以后，同比将出现不同程度的涨幅（取决于采购量、产地等因素）。但包材价格持续下滑，将很大程度上抵消大麦采购价格上涨所带来的成本压力。根据我们近期和管理层的沟通，华润与青啤都下调了2023年的成本预算：华润管理层预测2023年成本同比仅增长小几亿元（此前：5亿元以内），而青啤管理层预测单吨成本仅增长1%（之前：增长2%）。另外，澳麦税收潜在放松，未来有望进一步降低大麦的采购价格，利好2024年的成本预期。

啤酒行业股价短期有望出现反弹：尽管4月销量增速低于市场预期，以及近期天气状况较为不利，令市场对中国啤酒行业表现出较为低落的投资情绪。然而，据我们渠道调研，经销商备货的积极性仍保持高涨，主要玩家的基本面依然稳健。随着旺季到来以及天气逐渐转暖，同时考虑到估值已经历较为明显的回调，我们预测主要中国啤酒玩家5-6月股价的上行动能大于下行势能。我们预期，华润（291.HK）与青啤（0168.HK/600600.CH）股价表现有望在一个月内所有回升，而重啤（600132.CH）股价或将在下半年逐步反弹。考虑品牌/产品矩阵、高端化的空间、对渠道与终端（尤其是现饮）的掌控力等因素，华润啤酒（129.HK；目标价HK$80.4/买入）依然是我们在啤酒行业中的首选。

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