宋城演艺22年报及23Q1季报点评：Q1复苏趋势良好，旺季弹性可期_独家

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宋城演艺(300144)

核心观点

事件：公司披露2022年报和23年一季报，22年营收4.58亿元/-61.36%yoy，归母净利润0.10亿元/-96.94%yoy，扣非归母净利润-0.37亿元（vs21年2.68亿元）。23Q1营收2.34亿元/+174.82%yoy，归母净利润0.60亿元/同比扭亏，扣非归母净利润0.56亿元/同比扭亏。

22年业绩受疫情扰动大，仍彰显经营韧性。受疫情影响，2022年公司各项目开园时间、演出场次同比大幅减少，杭州/三亚/丽江/九寨/桂林项目全年收入分别为2.08/0.55/0.85/0.21/0.31亿元，分别同比-57%/-63%/-27%/-54%/-65%，西安/张家界/上海全年闭园，电子商务/设计策划费收入分别为0.40/0.16亿元，分别同比-45%/-84%。22年整体毛利率51.02%/+0.86pctyoy，管理费用率/销售费用率分别为85.60%/4.87%，分别同比+63.98pct/-0.71pctyoy，主要由于闭园期间成本计入管理费用、各景区广告投入减少，成本费用刚性之下扣非归母净利润亏损0.37亿元，虽然业绩受损但仍优于行业整体，彰显经营效率韧性。

23Q1主要项目陆续复园，开启复苏之路。今年以来公司主要项目陆续复园，春节黄金周期间旗下景区演出场次较2022年同期增长70%，可比口径下恢复至2019年的85%，游客接待量达到2022年的近3倍，可比口径下恢复至2019年的近90%，杭州/西安/张家界千古情3月4日起复园，杭州宋城千古情首日演出达到六场，客流量和收入远超2019年同期，之后人次也保持积极恢复，23Q1公司实现营收2.34亿元/归母净利润0.60亿元，分别恢复至19Q1的28%/16%。

五一表现亮眼，暑期旺季弹性可期。经文化和旅游部数据中心测算，全国国内旅游出游合计2.74亿人次，同比增长70.83%，按可比口径恢复至2019年同期的119.09%；实现国内旅游收入1480.56亿元，同比增长128.90%，按可比口径恢复至2019年同期的100.66%。据公司官微，五一假期全国各大千古情演出合计241场，按可比口径恢复至2019年同期的160%，可比口径下接待游客量和营收则分别恢复至2019年同期的127.03%和121.41%，上海项目在升级改造后也有望于暑期复园，旺季盈利弹性值得期待。

盈利预测与投资建议

考虑到旅游市场复苏，我们预测公司23-25年EPS为0.43/0.60/0.62元（调整前23-24年为0.37/0.59元，主要是上调了23年收入和毛利率假设、24年毛利率假设），根据可比公司2023年31倍PE对应目标价13.33元，维持“买入”评级。

风险提示

疫情反弹超预期；新项目不及预期；存量项目竞争加剧；投资收益不及预期等。

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