天天速递！大步迈向两百亿，利润弹性可期

古井贡酒(000596)

事件描述

近日，古井贡酒发布2022年年报及2023年一季报。经公司核算，2022全年/23Q1古井贡酒实现营业收入167.13/65.84亿元，同比增加25.9%/24.8%；2022全年/23Q1实现归母净利润31.43/15.70亿元，同比增加36.8%/42.9%。利润端表现超市场预期。

(资料图片仅供参考)

年份原浆势能旺盛，全国化进程稳步推进

分产品来看，2022年年份原浆系列实现收入121.07亿元，同比+30.07%；古井贡酒系列实现收入18.74亿元，同比+16.45%；黄鹤楼系列实现收入12.63亿元，同比+11.38%。作为公司产品矩阵中的核心驱动，年份原浆系列保持旺盛势能，占比持续提升带动产品结构提升；古井贡酒系列/黄鹤楼系列分别在差异化价格带/湖北地区持续放量，与年份原浆系列产品形成协同效应。量价拆分角度，2022年年份原浆系列（销量+21.77%、吨价+6.82%）、古井贡酒系列（销量+9.11%、吨价+6.73%）、黄鹤楼系列（销量+5.13%、吨价+5.94%）均呈现量价齐升的趋势。年份原浆系列品牌力持续向上，古16、古20提升站位的同时为古8等产品打开了增长空间。

其他方面，线上/线下营收分别增加14.88%/26.41%；华中/华北/华南市场2022年分别实现增长26.91%/23.84%/15.16%,公司在深耕大本营市场的同时，稳步推进全国化进程。截至22年底，国内经销商数量4399家，经销商数量进一步扩张，较年初增加388家。

盈利能力大幅改善，渠道信心充足

盈利能力方面，公司2022年/23Q1毛利率分别为77.17%/79.67%，同比上升2.07pct/1.78pct，主要系年份原浆系列占比提升拉动毛利率提升。费用方面，公司2022年/23Q1期间费用率同比下降2.80/1.75pct,销售费用率及管理费用率均有较大改善，费效比提升卓有成效。综合来看，公司22全年/23Q1归母净利率分别达到18.81%/23.85%，同比提升1.49/3.01pct，公司盈利能力持续改善。

其他方面，公司22年/23Q1经营活动净现金流31.08/30.79亿元，同比变化-40.9%/+10.9%，其中销售收现保持增势达到11.7%/25.8%。23Q1合同负债47.45亿元，环比2022年底增加39.18亿元，渠道信心充足。

投资建议

公司计划今年实现营业收入201亿元，较上年增长20.26%；利润总额60亿元，较上年增长34.21%。目标对应利润率29.85%，同比去年增加3.10pct，考虑到23Q1利润率同比增加3.85pct，且当前公司产品结构尚处升级过程中、安徽白酒次高端价格带持续扩容，因此我们认为公司有望高质量实现既定目标。预计公司2023年-2025年营业收入增速分别22.8%、19.1%、18.1%，归母净利润增速分别为34.5%、25.8%、23.6%，对应EPS预测为8.00、10.06、12.43元，对应PE分别35、28、23倍。维持公司“买入”评级。

风险提示

（1）宏观经济不确定性风险；

（2）安徽省内竞争加剧；

（3）省外扩张速度放缓。

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