胶膜龙头强者恒强，平台型发展未来可期

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福斯特(603806)

投资要点：

胶膜领域稳固龙头，营收盈利稳健增长。公司深耕胶膜领域近二十载，常年维持市占率50%左右，同时坚定推进实施“立足光伏主业、大力发展其他新材料产业”的发展战略，新材料业务实现快速放量。公司营收及净利稳健增长，2017-2022年CAGR分别为33%/22%，同时公司费控实力强劲（22年期间费用率仅4.5%），彰显了龙头抗波动能力。

多重优势巩固胶膜龙头地位，产品结构率先升级。全球胶膜需求伴随装机增长，随着双玻及N型趋势越发明确，POE类（POE+EPE）胶膜封装性能更优，胶膜行业将呈现向高品质胶膜的产品结构升级。凭借资金壁垒和精细化运营能力，以及可靠的原材料供应链管控能力等，公司胶膜的市场份额稳居行业半壁江山，成本优势持续兑现，不断拉大与同业盈利差距，高筑龙头护城河。同时公司紧握行业结构性机会，前瞻布局高品质胶膜，公司在粒子原料供应方面优势显著，POE类胶膜出货有望领先行业，同时带动盈利性提升，我们预计2023-2025年公司POE类胶膜出货占比为42%/46%/50%。

新材料业务持续突破，绘全新成长曲线。通过深挖膜类关键共性技术体系，公司已经成功将业务进一步拓展到电子信息产业关键原材料领域。依托膜材料关键共性技术，公司感光干膜攻克原材料配方壁垒，同时布局核心原材料产能，目前进入快速放量阶段，有望成为海外垄断破局者。其他铝塑复合膜、FCCL、水处理膜支撑材料等产品，公司正在加快推进量产化，推动公司向新材料平台型技术公司转型。

盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年营收分别为243.3/319.2/397.0亿元、归母净利分别为26.8/37.5/47.3亿元，三年CAGR为28%、44%；当前股价对应PE22.8/16.3/12.9倍。考虑到公司作为胶膜龙头且平台型公司，在成本管控、供应链管理等方面具备优势，业绩确定性相对更强，给予公司2023年30倍PE，对应目标价60.42元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：全球光伏需求增长不及预期风险，产业链价格大幅波动风险，国际贸易摩擦风险，产能建设不及预期风险。

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