【天天新视野】医药生物新股系列专题报告：内镜耗材再添成员，安杰思科创板上市

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事件：2022年3月28日，安杰思通过科创板注册申请，并于2023年5月10日开启申购，发行价格为125.80元/股。本次公司拟首次公开发行股票数量为1447万股，占发行后总股本比例为25%，发行后总股本为5787.0971万股，预计募集资金总额约为18.2亿元。

安杰思：专注消化内镜耗材，产品对标南微医学

从产品结构和收入体量来看：公司主营产品与南微医学重合度较高（2022年，两公司相同业务板块，安杰思收入3.5亿，占总营收94.1%，南微医学收入13.4亿，约为安杰思的3.8倍，占总营收67.6%，），其中止血闭合类、EMR/ESD类以及活检类均为两家公司前三大业务。

从财务表现来看：①收入及利润弹性较大：2020-2022年间，疫情不同程度影响下，安杰思表现出较强恢复弹性，收入及归母净利润复合增速均快于行业可比公司。②盈利能力快速提升：2018-2022年，公司毛利率由58.7%快速提升至68.1%，净利率由30.6%提升至39.1%，均达到近5年来最高点。③营运能力：疫后快速提升。2017-2022年，公司固定资产周转率快速提升，达到历史最高点，此外，2022年，公司固定资产周转率、存货周转率及应收账款周转率均高于可比公司。

以上安杰思和可比公司财务表现有较明显差异，我们认为或主要来源于以下几点：①收入体量及销售区域差异；②公司所处的发展阶段不同；③公司产品结构差异等。

行业：内镜耗材市场广阔，国产企业渗透率提升空间较大

消化道癌症发病基数大，内镜检查在早诊早治中公认最为有效。内镜及耗材是一种通过插入人体腔道，主要应用于消化道疾病的诊断和治疗的医疗仪器。据世界卫生组织国际癌症研究机构（IARC）发布的全球最新癌症负担数据显示，无论国内还是全球，消化道癌症的发病形式都较为严峻，对于消化道癌症患者来说，尽早的发现和早期的治疗至关重要。消化内镜检查是目前公认对消化道癌症最有效的检查方法。

内镜诊疗器械市场规模较大，国内政策助力国产替代具有较大发展潜力。据波士顿科学披露数据，2022年全球内镜诊疗器械市场规模为60亿美元，2021-2024年全球内镜诊疗器械市场复合增速为6%。2018年，在全球内镜诊疗市场，波士顿科学的市场占有率为36%、奥林巴斯为34%、库克为13%，其余企业合计仅为17%，国产企业凭借价格优势，其在全球市占率仍有较大提升空间。另外，我国内镜诊疗开展率低，早诊早治和医疗保健消费提升，特别是带量采购、按病种付费（DRGs）等医保控费政策的持续推进，使国产企业在内镜诊疗器械市场具有广阔的发展潜力。

风险提示

市场竞争加剧风险；行业政策变动风险；贸易摩擦及汇率波动风险；地缘政治冲突风险

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