传统应用需求待恢复，新领域开拓取得进展

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峰岹科技(688279)

投资要点：

深耕电机控制芯片领域，芯片市占率不断提升。峰岹科技成立于2010年，是一家专注于高性能电机驱动控制芯片设计及核心应用控制算法研发的高科技企业。公司依靠坚实的研发能力、可靠的产品质量、高性价比优势与系统级整体服务能力，近年来成长迅速，公司电机驱动控制专用芯片市占率逐步提升，终端应用不断拓展。

半导体电子技术发展和下游消费升级推动BLDC电机行业蓬勃发展。BLDC电机的广泛应用催生了许多新的产品和应用场景，带动了BLDC电机驱动控制芯片的发展。据GrandViewResearch预测，全球BLDC电机市场规模将从2019年的163亿美元，增长到2023年的210亿美元，年复合增长率为6.45%；对应全球BLDC电机驱动控制芯片预计在2023年达到270亿人民币左右。中国BLDC电机市场规模预计在2018年至2023年期间年均增速达15%，超过全球市场的增长速度。在消费升级和技术发展的推动下，BLDC电机行业将迎来持续增长。

传统应用需求待恢复，公司营收和业绩同比下滑。受宏观经济下行以及传统应用需求承压影响，2022年公司营收3.23亿元，同比下降2.25%，营收增长停滞。2022年公司归母净利润为1.42亿元，同比增长4.97%，增长速度大幅下降，主要系销售收入下降以及研发投入和市场推广投入加强所致。2023年一季度，公司实现营收8900万，同比增长1.86%，显示市场需求处于筑底过程中。考虑到当前小家电行业BLDC电机渗透率与渗透率天花板之间存在较大差距以及电动工具的无绳化趋势，未来BLDC电机渗透率将持续提升。

服务器和白电营收占比提升，汽车MCU导入国内主要新能源车厂。公司加大服务器散热风扇、白色家电等领域的市场开发力度，2022H1服务器散热风扇领域销售收入同比增长335.43%，已成为公司第二大应用领域；白色家电领域销售收入同比增长56.44%，上升为公司重要应用领域。公司将持续推进汽车电子领域的市场拓展，车规级产品通过AEC-Q100车规认证，已进入部分国内主要新能源汽车厂商的配套。目前公司产品正在整车或配套厂商性能验证阶段，效果良好。我们预计2023年公司汽车MCU出货量和营收占比将明显提升。

首次发布股权激励计划，22年营收和净利润均未达目标。为稳定公司优秀人才，公司于2022年首次发布股权激励计划，授予133名激励对象236.10万股限制性股票，激励对象占公司员工总人数的85.90%且均为公司高级管理人员和技术（业务）骨干人员。业绩考核以2021年营业收入、净利润为基准，2022、2023、2024年营收或净利润增长率较2021年不低于20%、40%、60%。因此2022、2023、2024年营收/净利润应分别不低于3.96/1.62亿元、4.62/1.89亿元、5.28/2.16亿元，公司2022年营收/净利润为3.23/1.42亿元，均未达到目标。

自主IP+算法硬件化塑造竞争优势，系统级解决方案实现客户应用需求。公司电机主控芯片MCU采用“双核”结构，已形成独立自主的完整IP体系，具有完全自主知识产权。公司已构建起完整丰富的产品体系和包括芯片设计、电机驱动架构、电机技术在内的多层次核心技术体系，采用硬件化技术路径，为BLDC电机高速化、高效率和高可靠性的实现提供有力支撑。

投资建议。我们认为当前公司处于传统需求筑底恢复，新领域拓展初步见效的经营过程中。预计2023-2025年，公司实现营业收入3.93/4.93/6.11亿元，实现归母净利润1.52/1.89/2.31亿元，对应EPS为1.65/2.04/2.50元，当前股价对应PE为47/38/31倍。综合考虑当前无刷电机行业增速仍然较高、未来仍然有较大增长空间，参考同类MCU等半导体设计行业的估值水平，我们给予峰岹科技2023年47-50倍PE，对应2023年合理价格区间为77.55-82.50元，给予“增持”评级。

风险提示：下游需求疲软风险，行业竞争加剧风险，研发情况不及预期，国际市场竞争力下降

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