收入快速增长，CDMO产能投放有望带来增长新动能

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药石科技(300725)

投资要点

事件：1）公司发布2022年年报，2022年公司实现营业收入15.95亿元，同比增长32.71%；归母净利润3.14亿元，同比下降35.42%；扣非归母净利润2.66亿元，同比增长14.15%。2）公司发布2023年一季报，2023年第一季度公司实现营业收入3.83亿元，同比增长14.24%；归母净利润5776万元，同比下降18.46%；扣非归母净利润4168万元，同比下降36.10%。

收入持续快速增长，利润端受多因素影响略有波动。分季度看，公司2022Q4营业收入为4.10亿元（+37.26%），2022Q4归母净利润6460万元（+46.22%），2022Q4扣非归母净利润2307万元（-28.29%）此外，2023Q1营业收入为3.83亿元（+14.24%），2023Q1归母净利润5776万元（-18.46%），2023Q1扣非归母净利润4168万元（-36.10%）.我们预计收入增速快于利润主要系：①固定资产折旧快速增长：固定资产增加带来2022年折旧金额8140.02万元（+63.91%）:②人才投入大幅增加：人力资源相关支出5.14亿元（+62.57%）。③利息支出增加：公司发行可转换公司债券募集资金用于浙江晖石少数股权收购、技改扩产项目等，产生了利息支出3187.31万元；④21年投资收益基数较高：2021年收购晖石带来约2.22亿元投资收益，22年无此项收益。③2022Q4国内防疫政策变化影响：后续随着生活逐步恢复，公司业务有望逐步恢复，成本及各项费用管理能力基本稳定，2022年毛利率约45.48%（-2.65pp），期间费用率26.02%（+0.64pp）。

分子砌块壁全芬实，2022年持续快速增长。2022年分子砌决业务收入3.53亿元（+39.66%），公司已经完成超过40000砌块化合物的自主合成，在三元环、四元环、桥环、螺环、五元脂肪环、六元脂肪环、芳香杂环等领域处于行业领导地位。同时，实时跟踪全球研发热点，快速开发和供应气代药物分子、PROTAC、ADC和寒核普酸等新化学实体相关的新颖分子砂块。

CDMO产能持续扩张，产业链纵向延伸有望带来长期成长。2022年CDMO业务收入12.33亿元（+30.21%），其中CDMO收入中分子砌块规模供应收入3.93亿元（+32.25%），CDMO收入中PPQ以及商业化阶段项目收入3.52亿元（+56.44%）。项目上，1750个处临床前至临床Ⅱ期，60个处临床I期至商业化，此外，承接API项目84个，其中7个进入川期、注册验证及商业化阶段，9个原料药-制剂一体化项目，其中1个进入I期及商业化阶段，产能上，501多功能GMP自动化车问、502连续化生产车间分别于2022年3月、8月正式启用，新增反应金体积260立方米。随着新产能的持续释放，CDMO业绩有望迎来快速增长期

盈利预测与投资建议：考虑公司业务受防疫政策变化略有波动，我们预计2023-2025年公司收入20.90、27.37和35.73亿元（调整前2023-2024年约23.70和34.97亿元），同比增长31.07%、30.93%、30.54%，考虑到公司新产能逐步投入，折旧摊销有可能导致毛利率略有波动，我们预计2023-2025年归母净利润3.90、5.02和7.06亿元（调整前2023-2024年约5.07和7.39亿元），同比增长24.15%、28.68%、40.73%，公司为分子砌块领域的领先企业，依托分子砌块纵向开拓CDMO业务，带来长期成长性，维持“买入”评级。

风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息带后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险；分子砌块市场竞争加剧风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险：汇率波动风险。

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