太平鸟点评报告：4月扣非净利率同比提升显著，改革成果持续体现|全球焦点

太平鸟(603877)

投资要点

4月经营数据亮眼，归母净利润扭亏。

【资料图】

太平鸟发布4月经营数据初步核算，2023年4月公司实现营业收入约5.41亿元，同比减少3,200万元左右，同比-5.6%，降幅较23Q1降幅收窄；实现归属于上市公司股东的净利润约2,100万元，同比增加6,400万元左右，22年同期-4300万元；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约1,600万元，同比增加6,200万元，扭亏，22年同期-4300万元。

公司利润增长主要受益于：（1）零售折率有较大提升，销售毛利率得以改善；（2）公司经营费用同比下降，对利润增长贡献明显。

董事长亲自操刀组织架构改革，降本增效成果23Q1以来持续体现

2022年12月28日，公司公告组织架构调整，将原有的六大独立事业部（女装、男装、乐町、童装、鸟巢、物流）+线上运营平台，转化为了三大职能中心（产品研发中心、供应链管理中心、零售运营中心），有望进一步强化品牌间资源协同，带动公司效率提升。

同时，公司主动收窄零售折扣，23Q1零售折扣率改善10pp以上，由此虽然零售流水受折扣主动优化影响致23Q1收入-16%，但带动毛利率同比+5.8pp至60%。且2022年公司关闭低效门店+23年力行降本增效，费用控制有效，23Q1期间费用率-0.8pp至45.3%，叠加毛利率提升，带动带动Q1扣非利润+58%，扣非净利改善4.0pp至8.6%，单4月来看，零售折扣收窄及控费效果持续，4月扣非净利+9.3pp至3.0%。

经营质量改善是全年首要目标，实控人全额定增展现改革决心

2023全年内最重要目标为利润回升及库存控制，2023年03月22日，公司公布定增预案，计划以17元/股价格定向增发8-10亿元，若按发行上限计算，发行前控股股东及一致行动人合计持股比例预计从67.5%增加到71.1%，体现实控人张江平、张江波对公司的改革决心和发展前景信心。

盈利预测与估值：

组织架构调整落地有望中长期提升增强公司综合运营能力。我们预计公司23/24/25年归母净利润为7.2/8.2/9.2亿元，同比增速为+290%/+13%/+12%，对应PE为17X/15X/13X，公司作为面向年轻消费群体的国潮时尚代表龙头持续致力体系提效，期待改革成果的不断释放，维持“买入”评级。

风险提示：疫情反复导致终端消费不及预期；数据化改革进程低于预期；

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