宏观经济研究周报：逐渐接近底部

5月制造业PMI再次落入荣枯线以下，服务业和建筑业PMI也显露疲态。尽管基本面底部在经济指标上有待进一步确认，但资产价格或已充分反映“底部”预期。我们认为未来经济基本面进一步大幅走弱的支持并不牢靠，资产价格对政策预期的弹性是当下左侧交易的有力支持。从技术面上来看，铁矿石、螺纹钢等商品可选择价格适当回调时建仓，上证指数在3200点存在较强支撑，或是合理止损位置。

制造业PMI

PMI低于荣枯线，制造业环比收缩幅度进一步加剧。2023年5月制造业PMI48.8，前值49.2，连续两月位于荣枯线以下，且环比收缩幅度有加剧的趋势。在1季度需求集中释放后，制造业景气度于4月迅速下降，在居民购房需求尚处修复阶段，同时外贸订单脉冲逐步褪去的背景下，未来制造业景气度仍有下行压力。

(资料图片仅供参考)

PMI低于5月历史均值，排名靠后。2023年5月PMI在2009年以来的15年中排名末位，低于均值2.3。

需求环比进一步弱化，短时间内或持续寻底。5月新订单PMI48.3，较前值48.8下降0.5。相对历史各年5月来说，新订单PMI在近在2009年以来的15年中排名第14位，仅高于2022年，相对排名与4月相同。新出口订单PMI47.2，较前值47.6下降0.4，在过去15年中排名第12位。

在手订单环比持续下降。5月在手订单PMI46.1，较前值46.8下降0.7，在2009年以来的15年中排名第4位。新订单（包括出口新订单）规模4月、5月持续环比走低，企业在手订单在缺乏补充的情况下持续消耗。

工业企业利润延续下行趋势，增速触底企稳有待进一步验证。5月产成品库存PMI48.9，较前值49.4下降0.5，继续保持在收缩区间。1-4月工业企业利润总额同比下降20.6%，降幅较1-3月收窄0.8个百分点，说明4月工业企业盈利在边际上进一步修复。未来成本支撑有望助企业开启“被动去库存”，但有待利润增速底部有待更多证据的确认。

企业生产环比降幅与历史相比处于高位，企业原材料需求进一步走弱。5月生产PMI49.6，较前值50.2下降0.6，在近15年中排名末位，自1月后再次落入收缩区间。2023年PPI的走弱压缩了企业的盈利空间，随盈利水平的下降，企业的生产动力也受到了影响。5月原材料库存PMI47.6，前值47.9，原材料购进价格PMI40.8，前值46.4，维持了4月“库存下降+价格下降”的组合。

原材料价格降幅高于出厂价格或说明企业盈利空间的改善。5月出厂价格PMI41.6，前值44.9，环比降幅进一步扩大。与历史各年5月PMI相比，41.6的读数为2016年以来的最低值。但5月出厂价格PMI首次超过原材料价格或说明企业盈利空间的环比改善。

非制造业PMI

非制造业景气度环比增幅收窄。5月非制造业PMI54.5，在近15年中排名第8位，前值56.4。在经历1季度需求的大幅反弹后，目前服务业景气度环比增幅开始收窄，同时房地产、基建也未见明确的政策，预计未来非制造业PMI将继续向荣枯线收敛。

服务业、建筑业新订单环比同步下降。5月建筑业新订单PMI49.5，低于荣枯线，较前值53.5显著下降，同时也低于历史均值。5月服务业新订单PMI49.5，前值56.4，需求达峰企稳。

风险提示：需求超预期下降，居民收入预期长期弱化，政策风险。

关键词