T客户注塑件核心供应商，产能扩张打开成长空间_时讯

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骏创科技(833533)

事件： 根据苏州市生态环境局公开信息，公司拟在苏州吴中区胥口镇投资2300万元扩建1800万套注塑件产能。

我们简评如下：

毛利率大幅改善， 23Q1业绩超预期。 23Q1收入1.6亿元，同比增长29.1%，增速弱于22年下半年表现，部分受2022年公司剥离无锡沃德拖累。归母净利润0.2亿元，同比增长153.8%，超出市场预期，主要在于毛利率提升至27.9%，同比+7.8pct。毛利率改善主要受益于规模效应（去年同期疫情影响产能利用率）和原材料价格。费用率方面， 管理/研发费用率同比增长， 主要受处理无锡沃德增加顾问费、 股权激励和研发投入增大影响；销售/财务费用率同比改善，总体看期间费用率为13.4%,同比+2.1pct。

产能有序扩张，奠定未来成长空间。 国内方面， ①根据苏州市生态环境局公开信息，公司拟在苏州吴中区胥口镇投资2300万元扩建1800万套注塑件产能； ②5月18日公告，公司成功竞得苏州吴中区木渎镇3.2万平方米土地使用权，用于后期产能扩张。海外方面，为顺应T客户全球化工厂布局的配套需求， 2021年公司于美国成立骏创北美，持股60%，22年收入816万元； 2022年6月，公司成立骏创墨西哥，持股70%。

T客户注塑结构件核心供应商，成长确定性较高。 公司2017年进入T链， 供应PCBA保护罩、支架及带金属嵌件的塑料零部件等。 2022年， 公司直接向T客户供货收入1.9亿元，占比32.6%；通过广达和和硕间接配套收入1.6亿元，占比27.5%， 来自T客户收入合计占比超过60%。 T客户对成本控制、轻量化的需求使得其持续推进“以塑代钢”，后续单车价值有望持续提升。 T客户为全球电动车龙头厂商，公司跟随实现持续成长。

盈利预测及估值： 考虑到T客户交付量预期变化、 剥离金属件业务、 毛利率改善，我们调整了2023-2024年收入和盈利（原值分别为7.73/11.36亿元， 0.88/1.38亿元） ，并引入2025年财务数据，据此， 2023-2025年公司收入和归属净利润CAGR分别为40%、 53%。参考岱美股份、新泉股份、肇民科技等可比公司23年估值（23年均值25X），考虑北交所流动性折价，给予其2023年15倍目标估值，目标价16.37元，维持“买入”评级。

风险提示： 原材料价格波动、汇率变动、 T公司交付量不达预期。

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