业绩高增持续向上，全渠道加码拓展

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甘源食品(002991)

事件：

公司发布 2023 年半年度业绩预告， 23H1 实现营收 8.08~8.30 亿元，同比 +31.58%~35.17%； 实现归母净利润 1.15~1.28 亿元，同比+179.78%~211.41%； 实现扣非归母净利润 0.98~1.10 亿元，同比+199.06%~235.68%。

全渠道发展持续推进，带动规模快速增长：

23H1 公司实现营收 8.08~8.30 亿元， 同比+31.58%~35.17%，其中 Q2实现营收 4.17~4.39 亿元，同比+41.87%~49.36%，增速环比 Q1（ +22.15%）明确提升。公司划分八大渠道事业部， 持续推进全渠道布局力度。 加大零食店合作深度， 拓展合作系统， 增加 SKU，伴随零食店自身扩店实现规模逐月爬坡。 电商方面把握直播等渠道红利，加大线上经销商合作密度。会员店方面，持续迭代 SKU，深化拓展优质会员店系统。公司自身产品研发实力突出，前瞻布局风味坚果赛道，且持续推进产品迭代升级，进一步巩固产品实力。薯片、米饼等品类正持续培育，贡献增量空间。

成本红利叠加规模效应释放，净利率持续提升：

23H1 公司实现归母净利润 1.15~1.28 亿元，同比+179.78%~211.41%，其中 Q2 实现归母净利润 0.60~0.73 亿元，同比+221.88%~291.81%。整体净利率持续提升，主要来自于棕榈油、夏威夷果等价格下降带来的成本红利， 及小品类规模效应释放。

投资建议：

结合公司净利率持续提升，我们小幅上调此前盈利预期，将 2023 年归母净利润由 2.61 亿上调至 2.79 亿。 预计 2023-2025 年公司收入增速分别为 40.42%、 30.87%、 24.33%，净利润增速分别为 76.07%、32.83%、 27.28%。看好甘源全渠道扩张，产品精进带来的向上发展潜力。给予买入-A 的投资评级， 6 个月目标价为 119.60 元，相当于 2023年 40X PE。

风险提示： 零食量贩店开店速度放缓、新品推广不及预期、市场扩张不及预期。

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