6月通胀数据点评：非食品项拖累通胀，能源类持续下行

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事件：6 月 CPI 同比 0%，前值 0.2%，市场预期 0.1%，环比-0.2%；PPI 同比-5.4%，前值-4.6%，环比-0.8%。

非食品项 CPI 继续下行，核心 CPI 回落，服务项同比放缓。食品项、非食品项通胀环比延续负增。国际原油价格给非食品项通胀带来一定拖累。端午节消费情绪尚未修复，出行人次超过2019 年同期水平，但旅行消费支出不及 2019 年同期。“618”商家促销活动等因素影响，消费品价格同比也有所放缓。

食品项同比上行，蔬菜、水果为主要拉动，猪肉持续形成拖累。猪粮比价在 6 月跌破 5：1，进入下跌一级预警区间，养殖户亏损压力延续，能繁母猪去化进程整体偏慢，夏季为猪肉需求淡季，猪肉价格持续下探。当前生猪出栏量依然较大，供应压力也较大，供需压力中期仍存。南方进入雨季，厄尔尼诺现象带来的区域性高温影响，给蔬菜、水果价格带来一定波动。

非食品项中，国际油价影响燃料相关分项持续回落。国内交通工具用燃料分项同、环比持续下跌，夏季高温天气早于去年同期，水电燃料同比由-0.4%收窄为-0.2%。汽车行业价格调整较前期放缓，旅游同比增速下行。租房价格同比跌幅收窄，环比正增，应届生毕业求职季，给租房市场带来一定提振。地产下游的家具器具同比持平于-1.8%，环比跌幅加深。

PPI 持续下行，采掘工业跌幅领跑，耐用消费品继续下探。采掘工业、原材料工业价格同、环比均继续放缓，加工工业环比跌幅略有缩窄。原材料-加工工业剪刀差本月上行幅度扩大，加工工业企业成本压力正边际减轻。

能源开采、加工产业链为主要拖累，黑色金属产业链跌幅收窄，有色金属边际好转。受国际油价影响，我国原油相关产业链价格继续下行，石油和天然气开采业跌幅显著，煤炭开采也跌幅靠前。黑色金属矿采选、下游冶炼及压延工业本月同环比跌幅收窄，有色金属矿采选同比上行，环比转为正增。当前我国房地产新开工、施工增速仍然低迷，但地产上游原材料预期出现边际好转。下游制造业价格同比整体回落，但跌幅较小。

CPI 短期上行驱动仍弱，PPI 或步入筑底阶段。猪肉产能去化慢，前供需格局下，价格仍将在低位徘徊一段时间。厄尔尼诺现象带来蔬菜、水果价格波动，但整体对 CPI 的拉升有限。内外需偏弱，国际油价下行，而黑色、有色金属增速出现回暖，CRB 综合、金属现货指数同比在 6 月从底部小幅反弹， 随着 PPI高基数作用逐步减弱，PPI 预期处于筑底反弹阶段。

风险因素：夏季洪涝灾害事件发生带来菜价上涨超预期，海外经济衰退幅度超预期，居民消费需求疲弱

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