上半年归母净利润同比增长72%，股权激励彰显经营信心

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水羊股份(300740)

核心观点

上半年收入实现恢复性增长，归母净利润提升显著。公司2023年上半年实现营业收入22.9亿元，同比增长4.0%；归母净利润1.42亿元，同比增长72.02%；单Q2实现营业收入12.43亿元，同比+7.58%；实现归母净利润0.90亿元，同比+119.05%。公司进一步完善多层次品牌矩阵，优化产品结构，带动毛利率持续提升，同时成本费用管控效果显著，整体盈利能力提升明显。

分业务板块：1）自有品牌板块，已经形成2+2+n的矩阵结构，整体盈利能力持续改善。御泥坊品牌不断完善产品结构，并积极推进产品迭代，全新第八代氨基酸泥膜4月正式上市并实现良好口碑；EDB（伊菲丹）进一步深化品牌心智，打造多个核心产品，并持续完善高端百货、高奢酒店等渠道布局，上半年EDB实现收入1.06亿元，净利润2548.5万元。2）代理业务板块，已经形成1+5+n的层次结构，以强生集团为核心，护肤、彩妆、个护、香水、健康食品5大品类稳步发展。分渠道看：2022年线上实现收入20.15亿元，同比略增0.54%，占总收入的比重为87.97%，其中淘系平台实现收入7.57亿元，同比-12.62%；抖音平台实现收入4.97亿元，同比+137.43%。

盈利水平不断优化。公司上半年毛利率同比增加1.92pct至56.92%，主要由于产品结构改善以及公司品牌力进一步提升；销售/管理/研发费用率分别为40.48%/5.02%/2.01%，同比-2.60/0.54/0.05pct。公司上半年实现经营性现金流净额0.82亿元，同比+215.79%，整体现金流状况基本向好。

推出股权激励，彰显经营信心。公司计划对不超过345名激励对象，以每股7.87元为授予价格，授予326.89万股，占公司股本0.84%。激励考核目标上，公司以2023/2024年归母净利润为考核标准，要求分别不低于3.00/4.00亿元，对应增速分别为140%/33%，且剔除本激励所产生的相关成本影响。

风险提示：疫情反复，销量增加不及预期，行业竞争加剧。

投资建议：公司上半年收入实现恢复性增长，同时通过积极优化产品结构及精细化投放，带动毛利率持续提升和销售费用下行，实现盈利水平快速修复。未来公司将继续坚持以自有品牌+代理品牌双业务驱动模式。通过不断技术创新，深耕产品研发和专业领域，推动自有品牌长期良性发展；并凭借多年在国内市场积累的全域服务能力以及深度孵化品牌和溢价的能力，为海外品牌提供多维度赋能服务。我们考虑到公司今年在成本费用上的不断优化，上调23-25年盈利预测归母净利润至3.16/4.09/4.91亿元（原值为2.19/2.93/3.62亿元），对应PE为20/15/13x，维持“增持”评级。

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