银行业存量按揭利率下调点评：“让利”修复经济，负面影响有限

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核心观点

事件： 8 月 1 日中国人民银行、国家外汇管理局召开 2023 年下半年工作会议，在房地产领域明确提出了“指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率”。 此前， 7 月 14 号国新办上半年金融统计数据发布会上表示“按照市场化、法治化原则，我们支持和鼓励商业银行与借款人自主协商变更合同约定，或者是新发放贷款置换原来的存量贷款”。 关于存量按揭利率下调，监管表述从“支持鼓励” 延伸至“指导依法有序”，政策导向更为明确。

存量按揭利率统一下调的可能性不大。 2016 年起我国地产调控坚持“因城施策”，各地存量按揭利率水平和实施政策差异较大。“市场化原则”下， 存量按揭利率下调更可能采取自主协商而非统一执行的方式。 可能的加点下调方案则参照各地当前的新发放按揭贷款利率， 以各地最新加点值为基准按一定比例下调。此外，本次会议中并未提及“置换”，而是要求“依法有序” 调整，这意味着转按揭、经营贷消费贷置换房贷等行为都可能被严加监管。

存量按揭利率下调拖累上市银行净息差 1-7bp。 考虑 LPR 定价机制实施和地产调控影响， 2019 年 9 月至 2021 年 12 月期间新发放个人住房贷款利率居于较高水平， 平均高于 5 年期 LPR 79bp。我们测算保守/中性/激进三种情境下存量按揭利率调整对银行净息差和营收增速的影响。 假设符合下调要求的存量按揭占按揭贷款比重分别为 30%、50%、 70%， 存量按揭利率下调幅度分别为 30bp、 50bp、 70bp。 测算结果显示，下调拖累上市银行净息差 1-7bp，拖累营收增速 0.6-3pct。分银行类型看， 22 年末国有行按揭贷款占比 28.11%，受下调影响最大，净息差被拖累 2-9bp，其次是股份行（1-6bp）、农商行（1-3.9bp）、城商行（1-3.5bp）。

存量按揭利率下调的实际负面影响有限。 存量按揭利率下调主要从净息差层面对银行经营形成压力，但负面影响一定程度会被对冲。 第一，实际调整后将缓解提前还贷现象，按揭贷款是银行优质高收益的资产，维持按揭贷款规模稳定有助于保持银行利润增长和资产质量稳健。第二，存量按揭利率下调使银行净息差收窄， 或将倒逼存款利率进一步下调，从负债端修复银行净息差。第三， 6 月末个人住房贷款规模为 38.6 万亿元，根据这一数据测算，存量按揭利率下调将释放居民资金约 350 亿元-1900 亿元。 利息负担下降有助于激发居民消费需求， 进一步降低 LPR 下调的可能性，从资产端缓解对净息差的冲击。

投资建议： “让利”修复经济， 静待基本面向好。 今年银行股表现仍取决于宏观经济基本面。 城投、地产、消费等各项稳增长防风险举措推动经济复苏， 最终都将有助于银行信贷投放和资产质量改善，基本面改善则推动银行板块估值回升。 从受益于经济复苏贷款结构改善的角度，建议关注宁波银行、常熟银行、 成都银行、 平安银行。从低估值、高股息、投资性价比角度，建议关注渝农商行。

风险提示： 经济复苏不及预期，政策效果不及预期，银行资产质量恶化。

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