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宏观策略专题报告:服务业对经济的支撑或被低估

2023-08-04 11:33:03      来源:研报中心


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要点

今年4月以来,稳增长预期成为影响资本市场的重要力量。但政策保持了较强定力,备受关注的7月政治局会议,稳增长相关部署以落实现有政策为主,超预期的是房地产和地方债务的风险化解,以及以“活跃资本市场”为主的促改革。总的来说,当前的宏观政策尚未向稳增长明显倾斜。

服务业可能是政策保持定力的原因之一,它对2023年中国经济的支撑未被充分关注。和商品零售相比,服务业消费场景受疫情的冲击更大,因此防疫政策优化后,服务业消费的恢复弹性也更高。但分析消费时常用的社会消费品零售总额,商品零售占比九成,餐饮收入占比一成,除餐饮外的其它服务业都未被统计其中。2022年服务业占GDP比例为54.1%,观察社会消费品零售总额,可能会低估整体消费疫后恢复对经济的贡献,误差来自于服务业。

定量测算显示,2023年下半年服务业GDP同比在5.3%左右。根据统计局公布GDP数据时的分类,服务业包括三个大类、八个小类,分别是:1、生活性服务业,包括批发和零售业、住宿和餐饮业;2、生产性服务业,包括交通运输、仓储和邮政业,与信息传输、软件和信息技术服务业,以及金融业、房地产业、租赁和商务服务业;3、其他服务业。根据上述行业和其它指标的关系、同比变化趋势等,我们测算了下半年服务业八个小类的GDP增速,用2022年下半年占服务业GDP的比例,作为权重加权后得到下半年服务业GDP同比5.3%,低于上半年的6.4%。

在服务业的支撑下,2023年GDP实现5%左右目标增速的难度不大。若2023年下半年服务业GDP同比5.3%,那么一、二产下半年GDP同比3.8%(上半年为4.2%),全年GDP同比即可达5.0%。工业企业主动去库存或已结束,库存周期对二产GDP的拖累减弱,实现全年增长目标的难度并不大,这可能是7月政治局会议在稳增长方面保持较强定力,而在防风险和促改革方面有超预期部署的支撑之一。

风险提示:政策变动,经济恢复不及预期。

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