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A股策略周报:春风化雨,坚定前行

2023-08-06 17:27:50      来源:研报中心


(资料图片仅供参考)

国内:经济企稳修复持续。7月制造业PMI持续修复,经济延续复苏态势。制造业需求的好转在PMI各分项上展现的较为全面,订单的好转已经推升企业的预期以及补库行为。此外,企业预期亦有所扭转,中小型企业的预期修复自3月以来首次反弹,大型企业预期持续上行。供给端高频数据同样证实了经济修复的场景。上游原料的开工率及产量均有边际好转迹象,甚至处于历史同期的高位,中游的汽车半钢胎高景气度持续。制造业需求的回暖,带动了上游原料的供给,开工率的上行进一步证实了商品价格的上涨来源于需求的边际复苏,而非供给的收紧。全方位数据的反弹暗示着这场修复仅仅只是一个开端,并非“昙花一现”。全球制造业PMI企稳,国内出口下行或告一段落。2022年,全球进入紧货币周期,制造业景气度下行速度加快,全球需求的回落同样导致中国外需下行。随着欧美货币政策紧缩渐进尾声,制造业需求明显企稳,无疑对于中国的出口是一种利好。对于需求较为敏感的中小企业,7月新出口订单PMI均有好转,出口持续回落可能接近尾声。企业对于经济前景的好转或提振其投资意愿。7月BCI前瞻指数同样出现好转的迹象,尤其是对于销售的预期,明显上升。此外,投资前瞻指数亦有小幅的上升,尽管当下企业对于投资的预期仍然显得较为谨慎,但随着后续销售以及经济逐步自证回暖向上,有望带动企业投资意愿改善。

海外:货币政策边际转向,美元上行受阻。美国财政部公布的三季度借款计划相较于5月的计划高2740亿美元,总规模高达1.007万亿美元。财政部国债融资规模超预期,引发了惠誉下调美国信用评级。惠誉下调美国信用评级后,美元指数延续反弹。但值得注意的是,其中担忧的部分主要来源于:未偿国债利息占收入的比值,这反过来指示了一种对高利率政策的一种制约。美国非农新增人数低于预期,货币政策进一步收紧预期降温。7月美国非农数据小幅低于市场预期,数据公布后,美元指数及美债收益率均有所下跌,当前市场认为基准利率已经到达终点。两个事件的串联指示着美元的反弹已经临近尾声,对于大宗商品和风险资产的顺风将会持续。当下美国非农薪资环比增速仍然处于0.4%的高位,其中商品生产行业的平均工资环比增速自4月以来持续上涨,服务基本持平。近期美国制造业已经出现回暖的迹象,而薪资进一步证实了商品需求的复苏,同时伴随美国“宽财政”的继续,对于全球制造业和出口国家的动力在重新凝聚。

政策预期的思考:要求证伪和证实,来自于仓位的不同。市场普遍投资者的对于政策的预期:期待强有力的实际刺激以“证明”经济能够复苏;对于追逐的新兴产业的要求是,出现实质性事件可以“证伪”其逻辑。这种截然不同的要求背后,其实是仓位的不同:我们此前统计当下整个基金中位数/中证800的超额收益在6月以后更多取决于TMT板块的表现。政策预期的博弈是短期容易凝聚共识的点,其反复也是波动的来源。但是顺周期交易的投资者,应该意识到我们提示的:国内短周期见底+美元走弱+全球制造业逐步见底回升+国内政策呵护是多因素的叠加,多驱动力下将行稳致远。

做多中国,无惧波动。波动带来的是对短期损失的担忧,而真正的担忧应该是当史诗级别机会展开时却与你无关。保持仓位,继续布局以下机会;我们推荐:第一,关注后续国内需求恢复和海外顺风环境的大宗商品相关资产(油、铜、铝、煤炭、贵金属、钢铁板材)。第二,受益于国内政策预期扭转,改善此前悲观预期的“低位资产领域”,尽管近期波动加大,应该布局而不是下车:非银在活跃资本市场预期下将具有弹性和持续性(保险、券商),房地产政策正在调整,城中村改造下的建筑、建材、房地产、家电等,同时关注。第三,做多中国离不开新能源产业链,而全球制造业可能在3-4季度见底回升,提前抢跑可能带来收益:包括新能源车(整车、锂电)光伏、专业机械、工程机械、机械零部件等。

风险提示:国内经济大幅回落;海外超预期衰退;海外加息超预期。

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