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策略周观点:上涨的时间和空间

2023-08-07 11:26:05      来源:研报中心


【资料图】

核心结论: 较大级别的政策底后,市场反弹或反转的过程中,一旦出现“部分”宏观数据的反弹,则上涨的时间大多能持续季度以上。2008 年底、2012 年底、2014 年中,指数进入较大级别反转期间,均出现了阶段性的 PMI 回升,即使是 2014 年下半年的流动性牛市,在上涨的初期(2014 年 6-7 月),也能观察到明显的 PMI 回升。类似的情形在 2018 年底、2022 年 4 月底、2022 年 10 月底之后的季度反弹中也出现了。Q2 的宏观数据整体偏弱,不过近期能够明显看到,经济走弱有所放慢,PMI 连续两个月小回升,7 月下旬以来花旗中国经济意外指数有所企稳,6 月以来南华工业品价格指数也开始反弹。我们认为这些变化如果持续,并和政策变化形成共振,则上涨大概率至少是季度级别的,如果幅度和力度上更强一些,则有望成为库存周期见底的证明之一,上涨的时间可能会更久。对于上涨空间,我们认为,即使是存量资金,指数的空间也是不小的。A 股历史上增量资金偏少的情况下,指数在估值底部区域可以有20%-30%左右的腾挪空间。去年 10 月底以来万得全 A 涨幅只有 11.72%,存量资金往上可以腾挪的空间还很高。

(1)政策底如果能和经济数据阶段性反弹结合,上涨大多可以持续季度以上。历史上,较大级别的政策底后,市场反弹或反转的过程中,一旦出现“部分”宏观数据的反弹,则上涨的时间大多能持续季度以上。2008 年底、2012 年底、2014 年中,指数进入较大级别反转期间,均出现了阶段性的 PMI 回升,即使是 2014 年下半年的流动性牛市,在上涨的初期(2014 年 6-7 月) ,也能观察到明显的 PMI回升。2010 年下半年和 2012 年 Q1 长时间的反弹,也伴随着 PMI 的回升。我们认为这些回升有些是趋势性的(比如 2008 年),但即使不是趋势性的,一旦阶段性反弹和政策底形成共振,也可以带来季度级别的行情。类似的情形在 2018 年底、2022 年 4 月底、2022 年10 月底之后的季度反弹中也出现了。背后有两种可能的解释:(1)PMI 反弹期间,盈利的利空暂时缓和,政策预期对市场的影响会更大。(2)政策变化对企业的信心会产生直接的影响,这一影响不一定能改变长期趋势,但很容易带来季度性的经济数据回升。

(2)如果增量资金偏少,最大上涨空间可以有多大?目前投资者对上涨空间存在比较广泛的担忧是,增量资金偏少的情况下,指数上涨空间不大。但我们认为,即使是存量资金,指数的空间也是不小的。A 股历史上增量资金偏少的情况下,指数在估值底部区域可以有 20%-30%左右的腾挪空间。2012 年底-2013 年、2016 年 1 月底-2017 年、2019 年 1-8 月均是在增量资金偏少的情况下,指数出现的上涨。

风险因素:房地产市场超预期下行,美股剧烈波动

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