宏观·周度报告：海外波澜再起，商品短线或有调整压力

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观点

海外波澜再起，大宗商品短期或有调整压力，一是，惠誉意外下调美国信用评级，引发市场的担忧情绪；二是，美国财政部加快债券发行，美债利率走高压制风险偏好。中长期来看，国内方面，7月政治局会议定调后，国常会再度强调加大逆周期调节，预计在一系列稳增长政策支持下，内需有望企稳回升，国内三季度有望进入被动去库阶段，随后开启新一轮的补库周期。海外方面，美国劳动力市场供需紧张的状况有所改善，通胀压力持续缓解，表明美联储可能很快结束本轮加息周期，同时，低失业率及偏强的薪资增速抬升了经济软着陆的预期。意味着下半年出现“中国经济企稳回升+美国经济软着陆”组合的概率有所上升，这也将给大宗商品中长期走势带来支撑。

核心逻辑

（1）本周大商品走势先扬后抑，前半周在国内稳增长政策预期推动下保持震荡上行，下半周随着海外市场波澜再起，大宗商品高位回落。

（2）统计局PMI连续两个月回升。统计局数据显示，7月制造业PMI指数录得49.3%，连续两个月回升，非制造业商务活动指数录得51.5%。从主要分项指标来看，制造业PMI体现为内需回暖、价格回升，生产保持扩张；服务业仍维持在扩张区间，建筑业受降雨影响回落但保持扩张。综合来看，7月PMI继续小幅回暖，体现为外需疲软、内需弱复苏，服务业好于制造业等结构性特征。展望未来，外需疲软短期内较难得到扭转，扩内需仍是当前的重中之重。7月以来，国内稳增长政策组合拳相继打出，支持民营经济、促进居民消费、稳定房地产市场等逐步落地，同时有望和财政、货币政策形成合力，共同推动内需和经济环比动能温和回升。

（3）美国非农喜忧参半，惠誉下调美国信用评级。1）新增非农就业18.7万人（低于预期），失业率3.5%（低于预期）；劳动参与率连续5个月维持在62.6%；平均时薪环比0.4%（高于预期）。7月非农数据喜忧参半，支持美联储9月再次暂停加息，但考虑到下半年通胀可能受基数等因素影响而出现反复，是否停止加息仍需观察。与此同时，低失业率及偏强的薪资增速将抬升对居民消费支出和名义GDP软着陆的预期。2）当地时间8月1日，三大评级机构之一的惠誉将美国长期外币债务评级从AAA下调至AA+，展望从负面转为稳定。此次是惠誉自1994年首次发布美国信用评级以来第一次对该国的评级下调。惠誉认为，美国评级下调反映了未来三年财政恶化、总体政府债务负担较高且不断增长的预期。3）欧元区制造业PMI终值由6月的43.4%降至7月的42.7%，连续6个月走低。此外，英国央行放缓加息步伐，7月加息25个基点。

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