化肥行业跟踪：不确定因素增多影响海外市场，国内外将有小幅联动

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核心观点

上半年海外部分化肥产品的价格风险已经获得较多释放，行业具有一定的改善基础。2021年以来，受到粮食价格提升的影响，化肥需求支撑较强，价格跟随性上涨，进入2022年，主要的化肥生产出口国俄罗斯受到俄乌冲突影响，化肥海运出口受到限制，供给阶段性短缺叠加北半球的春耕需求，化肥价格大幅上行。而自2022年中开始，多品种化肥进入价格下行阶段，经过近一年的调整期，目前主要的化肥品种的风险因素已经获得较多释放，行业具有阶段性改善的基础。

海内外化肥价格差回归合理区间，氮磷出口略有改善，有望形成部分产品的联动变化。我国是传统的农业大国，氮肥和磷肥在满足国内需求的基础上，还通过出口参与部分海外市场，但自21年四季度开始，为了抑制国内化肥价格跟随海外价格大幅上行，我国开始针对化肥出口进行法检，2022年上半年，化肥出口限制大幅提升，出口量骤减；但今年来，国内外化肥差回归至合理范围内，法检对化肥出口的限制开始减弱，上半年化肥出口同比增长明显，虽然还未回到21年水平，但出口提升有望对国内供给压力进行缓解；叠加上半年，主要出口品种氮肥、磷酸二铵的重点采购国家都有一定程度的推迟，因而出口订单有望阶段性支撑国内化肥市场运行。

钾肥：价格风险有效释放，海外价格运行触底有望获得改善。上半年印、中大合同相继确定，钾肥上半年价格有加速调整，进入年中，海外钾肥价格已经位于相对低位，而乌克兰粮食出口不确定性提升，厄尔尼诺天气的影响不确定，针对粮食安全有一定程度的担忧，而俄罗斯化肥开始考虑征收关税、加拿大罢工事件等，钾肥供给端的不确定因素提升，叠加下半年巴西、东南亚进入施肥旺季，海外价格有提升基础，形成阶段性价格改善。

磷肥：上半年差异化运行，一铵具有改善空间，二铵运行有所支撑。上半年国内外磷肥皆处于下行阶段，但国内磷酸二铵一体化企业集中度较高，议价权相对较强，出口一定程度上形成支撑，整体运行相对平稳；但一铵企业行业集中度较低，产业链配套不足，用肥淡季对于需求的支撑减弱，磷酸一铵的价差大幅收窄，行业进入亏损阶段，倒逼行业开工大幅下降，供给回落消化库存，目前国内处于低库存，低盈利状态，海外主要施用一铵的南美地区将进入施肥旺季，对于磷酸一铵价格上行有一定支撑，国内外有望形成联动影响。

氮肥：出口有望分散国内的供给影响，异常天气值得关注。近几年来，由于能源价格剧烈波动，氮肥的生产成本波动剧烈，在常规供需的影响外形成了较大影响，而今年来国内外能源价格有较大回落，后期主要关注能源价格对于氮肥成本的影响；而另一方面，国内今年有新增产能在下半年投产，国内将形成供给的新增量，但上半年我国主要的尿素出口国招标量较少，有望在下半年有所提升，预计出口将有望分散部分国内的新增产能压力。

投资建议与估值

行业大方向依然确定，新增产能受限，落后产能淘汰，长期看格局改善将有望带动行业盈利改善；而中短期看，我国法检对出口限制影响减弱，分散国内供给压力，经过近1年的行业调整，大部分化肥的价格风险获得释放，行业进一步下行压力较小；叠加地域冲突、天气因素、运输因素等问题，及部分国家的施肥季刚性采购需求，钾肥、磷酸一铵等产品有望形成一定的支撑和改善，多数化肥将以阶段性区间运行为主，建议关注：①自身具有相对成本优势的生产企业，能够获得超行业水平的盈利空间；②关注有上下游产业链配套的生产企业，可以平滑行业波动风险；③关注能够具有成长空间化肥企业，在新增产能受限的情况下，具有成长空间。

风险提示

政策大幅影响国内化肥行业供给风险；化肥贸易政策变动风险；全球局势变动风险；原材料价格剧烈波动风险；全球新增产能变动风险；粮食价格变动风险。

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