7月通胀数据点评：核心CPI超季节性回升

事件：7月CPI同比-0.3%，预期-0.5%，前值-0.3%；PPI同比-4.4%，预期-4.1%，前值-5.4%。

(相关资料图)

非食品项价格明显回升带动CPI环比由负转正

7月CPI同比降幅较前值扩大0.3个百分点至-0.3%，环比由负转正，较前值上升0.4个百分点至0.2%。

(1)食品项：鲜菜、鲜果价格带动食品项环比降幅扩大

7月食品项环比降幅较前值扩大0.5个百分点至-1.0%。蔬菜方面，供给充足且集中释放，蔬菜价格有所下行，往后看，供给旺季蔬菜价格仍有下行压力。猪肉方面，受极端天气影响，短期内猪肉供不应求，猪肉价格环比回升。往后看，下半年猪肉供给充足，猪价上涨缺乏长期驱动力，预计年内猪肉价格仍将处于低位区间。

(2)非食品项：旅游、家用器具价格环比明显回升

7月CPI非食品项环比由负转正，较前值回升0.6个百分点至0.5%。分项看，环比涨幅明显上行的行业有旅游、交通工具用燃料、家用器具等。涨幅较前月明显下降的行业有通信服务等。季节性上看，明显高于季节性的分项有旅游、交通工具用燃料、家用器具、中药等。明显低于季节性的分项有西药、医疗保健、家庭服务等。需要指出的是，旅游与家用器具项分别为服务消费与大宗实物消费的典型分项，其CPI环比均高于季节性，反映居民消费动能有所回暖。

(3)核心CPI同环比均明显回升

7月剔除食品和能源的核心CPI同比较前值回升0.4个百分点至0.8%，环比较前值回升0.6个百分点至0.5%。结合服务CPI环比较前值环比回升、BCI指数回升来看，服务业、中小企业经营景气度均明显提升。值得一提的是，核心CPI环比与服务CPI环比3个月以来首次均明显高于季节性，一方面或因前期价格超跌后的企稳反弹，另一方面显示供需格局出现转变迹象，居民信心有所修复。

PPI同比回升，大宗商品价格涨多跌少

7月PPI同比降幅收窄1个百分点至-4.4%，环比降幅收窄0.6个百分点至-0.2%。

(1)多重复合指标显示，上下游产品价格均回升，上游成本回升较快CPI-PPI同比剪刀差收窄，PPI生活资料-生产资料同比增速差收窄，PPI-PPIRM同比增速差较前值上升，上游的采掘工业、原材料工业、加工工业同比涨幅较前值回升，下游产品同比涨幅整体小幅回升。综合以上复合指标，若以同比为衡量基准，上游原材料成本与下游消费品价格均回升，但上游成本回升相对较快。据我们测算的价格传导指数（CTIC指数）来看，截至6月价格传导较好的行业有金属制品、专用设备制造、电气机械及器材制造、计算机与电子通信、农副食品加工、纺织、木材加工、造纸、橡胶和塑料制品、汽车制造。

(2)39个工业行业看，需求预期转暖，大宗商品价格涨多跌少

能源方面，沙特、俄罗斯减产，美国增产动能减弱叠加美联储加息落地，带动国内石油链产品价格环比回升；旺季下游日耗增加，PPI煤炭开采和洗选业环比降幅收窄。金属方面，政治局会议积极表态提振市场风险偏好，黑色价格有所回升，美国衰退预期降温带动有色价格偏强运行，地产复苏速度缓慢，非金属矿价格环比跌幅扩大。

预计8月CPI、PPI同比或将回升

预计8月CPI环比为0.2%左右，CPI同比涨幅回升至0%左右，同比或在四季度由负转正，全年平均同比在0%-1%之间；预计8月PPI环比继续回升，且后续同比降幅将逐月收窄，全年平均同比在-3%至-2%之间。8月PPI同环比均有所上行，主因同期基数回落叠加近期美国经济与我国政策预期利好驱动大宗商品价格上行，而8月CPI同比负增长主因同期高基数及鲜菜、鲜果等食品项拖累，9-10月同期基数仍然较高，CPI或仍呈阶段性同比负增，四季度或将由负转正。但从核心CPI来看，服务消费与实物消费均有所好转，当前处于传统消费旺季，短期或仍可持续。长期看，中美具有共振补库可能性，且国内相关政策将陆续落地，或将提振消费需求，有望带动CPI、PPI同比加快回升。

风险提示：政策变化超预期；疫情演变超预期。

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