业绩短期承压，消费品业务稳健增长

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稳健医疗(300888)

事件：公司发布2023年半年度报告，2023H1公司实现营收42.67亿元，同增-17.28%，归母净利润6.82亿元，同增-23.67%，扣非净利润5.50亿元，同增-32.97%，EPS为1.16元/股。2023Q2公司实现营业收入、归母净利润为19.15亿元、3.05亿元，同增-32.48%、-42.13%，业绩短期承压。

点评：

高端敷料、手术室耗材构成医疗板块驱动力，消费品业务稳健增长。2023H1公司实现营业收入42.67亿元，同增-17.28%。分业务来看，23H1医用耗材板块实现收入21.73亿元，同增-33.27%，其中高端伤口敷料产品贡献营收2.83亿元，同增73.33%，主要系公司并购完成后高端敷料销售业务有所上涨，以及电商渠道销售大幅增长；由于公司加大手术室耗材的市场推广力度，23H1手术室耗材业务贡献收入为2.71亿元，同增75.39%。此外由于公共卫生事件得到有效控制，23H1公司感染防护、健康个护产品营收同比下滑67.38%、29.91%至7.34亿元、1.18亿元。消费品业务板块23H1实现收入20.63亿元，同增11.07%。其中干湿棉柔巾实现收入5.45亿元，同增9.96%，主要系公司棉柔巾产品不断迭代升级，产品力加强；卫生巾产品实现营收2.95亿元，同比基本持平。由于线下客流逐步恢复，23H1婴童服饰及用品营收同增6.03%至4.30亿元。成人服饰及其他有纺制品收入同增30.10%、24.36%至4.00亿元、1.93亿元，主要系公司提升产品颜值，聚焦特色面料，产品力持续提升。

消费品业务带动整体毛利率有所增长，净利率水平保持稳健。2023H1公司实现毛利率51.5%，同增2.6PCT，其中医用耗材、健康生活消费品毛利率分别同增-1.04PCT、4.67PCT至45.21%、58.20%。费用方面，23H1公司销售费用率同增4.09PCT至22.51%，主要系公司持续加强品牌建设，通过宣发、大型赛事赞助、参加展会、医院及药店推广等方式，巩固品牌知名度。23H1公司管理费用率、研发费用率分别为6.79%、4.56%，同增0.48PCT、-0.06PCT，同比基本持平。财务费用方面，由于汇兑收益减少及利息费用增加，23H1财务费用率同增0.19PCT至-1.24%。综上而言，公司积极推动降本增效、迭代新品、加强管理能力，以对冲感染防护产品销售下降对盈利能力带来的影响，23H1归母净利润同比下降23.67%至6.8亿元，净利率为16%，仅下降1.3PCT。

医用耗材品牌知名度不断提升，消费品板块盈利能力持续强化。公司始终坚持“产品领先，卓越运营”的核心战略，深耕渠道，提升产品竞争力。医用耗材业务方面，国内医用耗材市场空间广阔、格局分散，公司具有较强的生产制造能力、品牌知名度以及持续完善的线上及线下渠道，有望强化研发及产业链管控等内生能力、外延并购，持续扩大市场份额。消费品业务方面，公司持续优化门店面积、调整产品结构、推进降本增效，强化消费品业务盈利能力。公司将持续聚焦场景、推进爆品策略，带动消费品业务高质量发展。

盈利预测与投资评级：我们维持2023-25年归母净利润预测为15.91/17.70/19.01亿元，目前股价对应23年15.62倍PE。我们看好公司健康消费业务同比快速增长，未来成长空间较大，医疗业务短期调整后未来成长有望恢复，维持“买入”评级。

风险因素：下游防疫用品需求减少、原材料价格上涨、汇率波动损失增加、行业竞争加剧等。

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