2023半年报点评：客户结构优化，海外引领增长

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嵘泰股份(605133)

事件:

嵘泰股份发布2023半年度业绩报告：营收9.19亿元，同比+44.81%，实现归母净利润约0.73亿元，同比+44.02%；扣非后归母净利润约0.62亿元，同比+49.85%。

投资要点:

市场回暖带动营收增长，毛利逐步改善提升。2023年上半年汽车行业整体发展稳健，Q2形势明显好转，公司销售规模持续增长，Q2营收4.82亿元，同/环比+71.21%/10.28%。营收增长主要得益于销量上涨以及河北力准机械制造有限公司（23H1营收6012.3万元，净利润1318.64万元）纳入合并范围。Q2公司毛利率为24.17%，同/环比+3.60pct/1.77pct；Q2公司净利率达8.68%，同/环比+2.74pct/0.21pct。Q2实现归母净利润约0.37亿元，同/环比+123.88%/4.82%；扣非后归母净利润约为0.32亿元，同/环比+170.81%/4.07%。同比增速较高主要受基期低数值影响。

传统优势业务持续增长，持续布局新能源领域，客户结构持续优化。2023H1公司转向系统的业务优势进一步延续，连续拿下转向Tier1客户配套理想、小鹏、蔚来、宝马等主机厂的重大新项目；后轮转向相关业务稳健推进，成熟完成材料应用，达到机械性能要求，配套保时捷、宝马、奥迪、小鹏等高端车型的项目稳步量产。新能源领域新项目进展顺利，公司配套的空气悬挂铸件顺利量产，供货量大幅增加；公司配套国内头部新能源整车厂的电控项目如期批量交付；配套世界头部新能源整车厂的电机端盖和辅助底板件铸件试制成功；配套中型和重型卡车的变速箱壳体按时顺利交样。公司客户矩阵进一步优化，客户结构从Tier1客户为主，转型为OEM主机厂和Tier1客户并重的结构，新增客户以世界和国内排名靠前的新能源主机厂为主，新能源业务占比持续上升，在手订单充裕。

多基地产能扩建，墨西哥工厂增长可期。截至2023H1，嵘泰压铸二厂、珠海嵘泰二厂、墨西哥莱昂嵘泰二期已完成厂房建设，正在进行设备安装调试。嵘泰压铸二厂新增的3000T-3500T压铸机已投产，第一台力劲9000T压铸单元如期安装。墨西哥二期新增14台800T-4500T压铸机已和供应商签订合同，陆续开始安装。墨西哥工厂交付量持续上涨，有力带动公司业务增长。目前公司正利用墨西哥对北美市场的免税优势，逐步通过墨西哥子公司承接对美国客户订单。

盈利预测和投资评级公司从事汽车铝合金精密压铸件生产多年，并顺应汽车新四化趋势持续拓展新项目，在手订单充沛，业绩稳步提升，看好公司未来发展。我们预计公司2023-2025年实现主营业务收入21.96、30.14、38.78亿元，同比增速为42.12%、37.24%、28.66%；实现归母净利润2.32、3.13、4.07亿元，同比增速73.78%、34.81%、29.91%；EPS为1.25、1.68、2.18元，对应当前股价的PE估值分别为24、18、14倍。基于公司边际改善显著，业绩进入兑现期，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示1）汽车市场销量增速不及预期；2）原材料成本上涨致毛利率低于预期；3）公司新客户订单开发不及预期；4）汇率波动超预期影响海外利润；5）新业务拓展进度不及预期；6）小市值公司二级市场流动性及股价大幅波动风险。

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