策略观点：高股息策略的指数增强和主观选股思路

投资要点

(资料图片仅供参考)

全球价值投资者风险偏好下降的大趋势使得高股息策略受到更多关注，但传统红利类策略存在很大的改进空间。

（1）历史股息率指标与真正的红利风格存在偏差，历史高股息率并不意味着股票未来将维持高分红，很多股票并没有稳定的分红行为；股票发生风险事件后，历史股息率指标极易失真。采用历史股息率加权构造组合容易放大风险事件的影响。

（2）行业的周期性变化对红利类资产也产生影响。尤其是周期性行业，其股息率会随着行业周期性波动。

（3）叠加各种因子以达到增强目的的红利类产品在逻辑上可能存在问题。

真正的红利类资产不应该是简单的历史指标叠加，而应该是对企业未来的稳定经营、稳定分红以及稳定股价的预期。

我们将投资收益拆解成了分红、盈利增长、估值变动三因素，高股息策略应当重分红、轻盈利，因此高股息增强策略可以在高分红资产的基础上寻找PE估值和利润变动均有稳定预期的标的。

对于高分红预期，我们从企业现金股利政策入手，将公司划分为固定每股派息政策和固定分红比例政策，筛选出具有稳定分红行为的企业。在此基础上，对每只股票时序建模的方式计算预期股息率。

此外，从企业生命周期角度看，A股未来有两种走向：科技型与高分红型。其中分红型股票会经历早期高增长、中期增速下行以及后期稳定经营的三阶段。（1）高增长阶段的主要参与者是成长型投资，一般会给予股票高估值，PE上行；（2）增速下行阶段，成长型投资者开始止盈离场，PE会先下行后稳定。（3）稳定经营阶段，公司的盈利增长预期已经趋于稳定，拥有很强的创造现金流的能力，但再投资回报率不高，因此会选择高分红，这时将吸引价值型投资者进入，PE保持稳定或小幅回升。

资产配置方面，我们构造了两个高股息增强组合：（1）行业有稳定经营预期、预期股息率高且PE估值和盈利稳定的标的。（2）基于“中特估”的内在逻辑和要求，未来“PB-股息率”策略可能是适应宏观经济变化和金融市场新特征的重要选股思路。低PB、高分红的央、国企以及大市值公司有望获得估值溢价。

风险提示：

经济数据不及预期、中美摩擦加剧、俄乌冲突恶化、全球金融环境不稳定影响、上市公司盈利情况不及预期等。

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