中国医药行业研究：海外CXO 2Q23业绩综述：业绩出现分化；融资复苏尚需时间；需求展望有所改善

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我们总结了海外主要CXO公司的2Q23业绩以及管理层对于全球医药行业融资和需求展望，所关注的公司涉及临床CRO、临床前CRO、C(D)MO以及生命科学上游。我们发现海外CXO业绩出现一定程度的分化，按照海外CXO公司主要业务所专注的药物研发阶段，临床CXO的业绩好于临床前CXO，而临床前CXO业绩又好于生命科学上游，即后期阶段CXO的业绩好于早期阶段CXO；按照CXO公司的服务类型来看，CRO的业绩好于C(D)MO，即非生产类CXO的业绩好于生产类CXO。由于中国CXO公司已深度融入全球医药研发产业链，我们希望通过分析海外CXO行业为理解中国CXO行业的发展趋势提供更加全面的视角。

海外CXO公司2Q23业绩出现分化。我们发现后期阶段CXO的业绩好于早期阶段CXO，同时非生产类CXO的业绩好于生产类CXO。我们认为有四个原因导致业绩分化：1）在后疫情时代，前期因新冠而积压的非新冠项目得以重新推进；2）全球医疗健康融资额明显减少，biotech公司调整项目管线，将更多资源用于推进少数重点后期项目；3）新冠治疗药物需求的空前增长造成22年业绩的高基数，特别是对于C(D)MO公司而言；4）C(D)MO的成本相对刚性，疫情后非新冠药物暂时难以填补新冠药物留出的产能空白，产能利用率低造成折旧压力大，而非生产类CRO可通过人员优化灵活调整成本。

海外CXO需求复苏初现苗头，但趋势尚未站稳，管理层对23年业绩预期偏谨慎。关于融资，尽管有海外CXO管理层表示biotech融资出现恢复的迹象，但早期研发仍受到客户资金紧张的影响。关于行业需求，由于客户进行了管线优化，导致对临床CRO的需求提高，但临床前、药物发现以及生命科学上游的需求较弱。尽管上调和下调业绩的海外CXO公司基本各占一半，但业绩上调幅度有限，而业绩下调幅度较明显。

海外CXO仍在等待业绩拐点。海外CXO公司的业绩在3Q21大范围出现增速下滑，22年2月密集公布的4Q21业绩进一步强化了市场对于业绩将要放缓的预期，股价和估值随后进入下降通道。因此我们认为未来业绩向上的拐点可能也需要2个季度的业绩连续改善之后确认行业趋势。

对中国CXO行业的启示。中国医疗市场的融资目前仍未出现明显的复苏迹象。基于海外CXO的整体表现，我们认为中国CXO短期可能面对海外需求带来的挑战，而中国本土的需求也同样可能较为疲弱。中国CXO公司在这一轮业绩减速时间点相比海外同行滞后约2至4个季度，主要可能是由于新冠订单节奏的影响。考虑到23年业绩增速受到22年高基数的影响，我们预计中国主要CXO公司最快将在2024年重新进入业绩加速通道。自2022年底以来，美国实验用猴供应问题一直没有得到解决。考虑到中国一直是全球食蟹猴的重要产地，未来中国同行或可在美国本土实验用猴供应紧缺的情况下获得部分高质量的海外安评订单。我们认为，今年以来海外安评订单有初步流向中国的趋势，但是目前规模有限，海外客户从询单到签单再到转换成收入仍需时间。

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