23H1点评：项目开工正常化推动营收修复，持续关注免税业务注入进展

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海南发展(002163)

事件：海南发展发布2023年半年报：23H1公司实现营收17.30亿元/同比+26%，归母净利润-0.45亿元/同比+22%；23Q2营收9.83亿元/同比+16%，归母净利润-0.10亿元/同比+29%，扣非归母净利润-0.11亿元/同比+27.5%；23Q2实现毛利率7.21%/同比-2pct，实现净利率-1.38%/同比+0.5pct。

分产品来看：23H1幕墙工程项目逐步正常开工，推动营收修复，23H1幕墙工程实现营收10.18亿元/+62%，特玻材料实现营收5.67亿元/-5.7%，幕墙玻璃制品实现营收1.67亿元/+10%；家电玻璃制品实现营收0.06亿元/-76%，幕墙门窗制品实现营收27.43万元/-95%，营收下滑主因公司拟对两家子公司进行破产清算所致。

盈利能力来看：光伏制品价格下跌+幕墙工程业务市场竞争加剧致使毛利率下滑，23Q2公司实现毛利率7.21%/-2pct，销售费率1.24%/-0.2pct，管理费率5.06%/+0.01pct，研发费率3.00%/-0.1pct，财务费率-0.30%；23Q2实现整体净利率-1.38%/+0.5pct。

持续关注海控免税资产注入进展：2021年4月9日，公司控股股东海南控股承诺在2021年非公开发行事项完成后三年内稳妥推进全球消费精品（海南）贸易有限公司控股权注入公司；2022年5月12日此次非公开发行股份于深交所上市，控股股东承诺进入履约期间。我们预计其注入进展或慢于海汽集团，当前时点或仍需等待。

品类结构优化&多业态多渠道发力有望推动经营效益持续提升：

1）从品类结构来看，海控免税城在香化、酒水及3C品类方面较具特色，22年香化酒水、3C产品销售占比分别近80%、18%，23Q1整体销售同比增长60%，其中酒水销售占比20%；此外，海控免税城积极推进精品引入，将精品招商及差异化打造作为23年工作重心；

2）从多渠道多业态布局来看，海控免税借力会员购、跨境购等业态应对市场短期波动，积极把握海口演艺经济，演唱会期间与主办方合作投放100台接驳大巴并派发代金券推动粉丝进行免税消费，同时与航司、OTA、酒店、景区、通信等超50家企业合作，发放免税代金券千万元，吸引客流、促成销售。

风险因素：政策风险，市场竞争加剧，客流及销售不及预期，主要原材料价格波动等。

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